時隔5個月後，城投債月度淨融資終轉正至362億，估值超3%的城投債不足萬億

財聯社7月3日訊（編輯 李響）隨着化債行情逐步深入，多項政策文件出臺，城投市場出現了諸多邊際變化。據Wind數據顯示，今年上半年城投債總髮行量21,565.30億元，發行只數3308只，淨融資額-1,701.90億元。與此同時，提前兌付金額增至1,377.21億元，較去年同期902.96億元提升明顯，“資產荒”行情進一步極致演繹。

多家機構分析師表示，未來城投存量債務延續壓降的概率仍較高，市場仍將面臨“缺收益+缺資產”的搶籌行情，城投利差大概率難以出現反轉。當前超3%估值的城投債僅有0.91萬億，佔全市場規模僅6%左右，下半年城投債整體估值仍有一定下行空間，資產荒可能並不會緩解，但信用利差壓縮速度和幅度會減緩，高息資產挖掘難度提升，可關注信用利差偏高的個券和地區的結構性機會。

城投債規模壓降至11.55萬億，時隔5個月後，城投淨融資終轉正至362億元

2024年上半年，隨着化債行情逐步深入，多項政策文件出臺，城投債市場出現了諸多邊際變化，從總量上看，Wind數據顯示，截至6月30日，城投債存量11.55萬億元，上半年淨融資-1,701.90億元。

存續債規模增速方面也達到歷年最低。據浙商證券分析師杜漸統計，2024年5月底的城投債餘額爲15.35萬億元，較2023年底下降0.71%，爲2015年以來的首次下降，從省份來看，壓降規模較大的集中在前期餘額較高的發達省份，如江蘇省（-434 億元）和浙江省（-388 億元）。

進入6月後，城投淨融資時隔5個月表現出淨增長，達到362億，但仍低於往年同期的 2192 億元，其中山東、北京、重慶城投債淨融資較上月擡升幅度明顯，淨融資分別增加283億元、164億元和172億元。

值得注意的是，城投債提前兌付規模仍維持高位。據企業預警通數據顯示，6月共29只債券提前兌付，累計兌付金額127.1億元，較上月增加86.4億元，從上半年行情來看，提前兌付金額增至1,377.21億元，較去年同期902.96億元提升明顯。

業內人士指出，上半年債市節奏出現短期變化，地方債發行偏慢、以及城投債淨髮行量下降，進一步導致缺資產，而且禁止手工補息之後，資金從銀行存款轉向理財，參與二級市場配債資金進一步增多，使得挖掘高息資產的難度加大。

估值超過3%的城投債規模不到萬億

據華福固收首席徐亮統計，截至6月30日，僅有0.91萬億元城投債估值超過3%。其中壓降較爲明顯的是江蘇、浙江、四川、湖南等經濟基本面和債務負擔相對較好的省份，目前高收益城投債只有山東、四川、貴州三個省份規模仍超過千億元，其次重慶、廣西和雲南等省份估值超過3%的城投債也仍有一定規模，值得繼續挖掘。

此外，徐亮表示，從下半年來看，因多數城投處於轉型初期，市場對真轉型主體、且業務競爭力強、收入現金流確定主體的信用評判並不一致，因此存在一定溢價空間，同樣建議深度挖掘。

在城投債策略的有效性方面，東吳固收首席李勇也表示，此輪化債行情的極致演繹或因資質下沉策略的有效性逐步降低而放緩，主要在於機構投資者擇券受制於債券入庫機制，與此同時弱資質區域債券估值溢價顯著，性價比明顯降低。

李勇認爲，下沉策略博弈空間減少的同時，城投債發行期限愈發拉長，中長端債券資產荒相較短端有所緩解，久期策略的有效性反而因長期限城投債增量空間的打開而顯現。

展望下半年城投市場，徐亮表示，城投債短端風險不大，融資端沒有明顯放鬆、城投轉型產投也未實質性改善供給端，資產荒可能並不會得到緩解，預計下半年城投債整體估值仍有一定下行空間，但信用利差壓縮速度和幅度會減緩，建議可以儘量在信用利差偏高的個券和地區中做選擇。

天風固收分析師孟萬林表示，對於城投債投資，當前信用風險可控的大環境沒有改變，但下沉的性價比不高，建議適當關注優質主體的長期限信用債。