深度綁定可口可樂和雀巢，甜味劑供應商新琪安赴港上市

藍鯨新聞7月5日訊（記者 徐曉春）6月28日，人工甜味劑三氯蔗糖行業龍頭之一，新琪安遞表港交所。

“0糖”的風口也吹到了上游甜味劑廠商，2022年靠三氯蔗糖的銷售，新琪安收入規模大增。但供需逐漸失衡的三氯蔗糖市場迅速陷入價格戰，近6成收入依賴可口可樂、雀巢等品牌直接的新琪安硬氣表示不參與價格戰，但局內人依然難以獨善其身，去年新琪安利潤“腰折”，現金流縮水8成。即便新琪安業績並不穩定，實控人卻在IPO前夕，對前期部分投資者保障了投資收益率，並提前進行了近3000萬元的現金補償。

轉戰遞表港交所，IPO前向前期投資者承諾收益

新琪安是典型的家族企業。2003年開始，創始人王小強成立新琪安。到招股書籤署日，王小強及配偶丁丹分別持股50%的新琪安實業是上市主體新琪安的控股股東，新琪安實業持股比例約是41.1%。此外，王小強直接持有新琪安6.9%的股份，丁丹通過控制的聚合興投資持有新琪安6.8%的股權。王小強、丁丹、新琪安實業以及聚合興投資共同形成新琪安的控股股東，合計持股比例達到54.8%。

除了王小強夫妻持股之外，王小強的親戚們一起掌控了新琪安的董事會。目前，新琪安的董事會由5名執行董事、1名非執行董事和3名獨立非執行董事組成，其中5名執行董事中有4名是王小強的家族成員，包括王小強本人、兒子王皓、表弟吳丁峰和外甥女左玥。另外，王小強同胞兄弟的配偶賀慶鳳也持有新琪安3.8%的股權，同時爲主要子公司之一的西藏新琪安監事。

2022年和2023年，新琪安分別進行現金分紅860萬元、1.11億元，以持股比例計算，王小強夫婦先行落袋超過6500萬元。

按照2023年的產能和銷量計算，新琪安都是全球前五大三氯蔗糖生產商之一。去年，新琪安首次公開進入資本市場的計劃，2023年7月，新琪安在江西證監局進行輔導備案登記。然而不到一年，新琪安就轉換了陣地，6月28日新琪安遞表港交所。

IPO之前，新琪安總共完成了兩輪融資。2015年，新琪安進行了A輪融資，國信弘盛以5000萬資金入股。2017年，平潭興杭投資以5630萬元資金參與了新琪安B輪融資。2020年，平潭興杭投資解散，目前其股份由興證戰略創業、興證賽富投資及興證賽富一投資持有。

此外，修能投資、富興投資以及自然人張朝益、黃妍露也在2017年入股新琪安。這一年，新琪安拿到超過2.5億元的融資。

國信弘盛等投資者在入股新琪安的同時，擁有提名權、否決權等若干特別權益，但爲進行IPO上市，2024年6月，新琪安實業、王小強方與國信弘盛等投資者簽訂補充協議，終止投資方的所有特別權益。

需要注意的是，補充協議要求，新琪安需要在2025年6月30日前完成上市，若遇到上市失敗等情況，投資者的特別權益將進行恢復。另外，補充協議賦予了國信弘盛等投資者保證回報權。

所謂保證回報權，即王小強和新琪安實業對前期投資者的投資行爲保證一定的投資收益。截至6月30日，在考慮剩餘投資額、股息及回報率等因素後，以目前新琪安的估值計算，若投資者實際回報率低於王小強所保證回報率的部分，王小強需要對投資者進行現金補足。

到目前爲止，新琪安實業和王小強已經向國信弘盛支付了1000萬元的補償資金，向興證戰略創業、興證賽富投資及興證賽富一投資支付了400萬元，以及將向張朝益、黃妍露分別支付1125萬元和375萬元。新琪安表示，該保證回報權是基於投資者過往投資金額及固定回報金額，並不影響公司上市後的市值。

三氯蔗糖價格戰下收益“腰折”

隨着“0糖”飲料掀起熱度，下游消費品品牌激烈競爭的同時，需求拉動上游人工甜味劑行業迅速擴張。

目前，新琪安的業務由甘氨酸和三氯蔗糖兩部分構成。近幾年，新琪安食品級甘氨酸銷售佔比由49%下降至40%左右，而三氯蔗糖的收入佔比不斷由2021年的33%提升至2023年的51.1%，反超甘氨酸。三氯蔗糖行業走勢極大影響到新琪安收益的波動。

2022年新琪安收入最高達到7.61億元，同年淨利潤約1.22億元，這一年新琪安淨利率達到16%。但受到三氯蔗糖行業價格戰的影響，2023年新琪安收入縮水41%，降低至4.47億元，同期淨利潤減少至4466萬元，同比下滑63%。

前期行業的快速擴張，導致三氯蔗糖市場供需日漸失衡，2021年12月，三氯蔗糖價格見頂後，開始了持續28個月的下滑，2022年底時三氯蔗糖行業就已經進入價格戰。此後，新琪安三氯蔗糖的平均出口價由2022年的每公斤386.3元下降至2023年的每公斤186.5元，降幅接近52%，國內市場售價降幅更甚，降幅超過55%。

在招股書中，新琪安明確表示公司不參與價格戰，而新琪安的底氣來自公司收入佔比超過59%的直銷客戶。雖然規模不是最大的，新琪安卻是前五大龍頭企業中最早進入三氯蔗糖行業的，憑藉着先入優勢，新琪安綁定了包括可口可樂、雀巢、瑪氏等品牌客戶。

近三年，新琪安都有6成左右的收入依賴前五大客戶，其中雀巢和可口可樂一直都是新琪安前兩大客戶，2021年至2023年，新琪安分別有40.5%、39.3%和32.4%的收入來自雀巢和可口可樂。

受客戶影響，新琪安國內市場的收入佔比並不高。2023年新琪安36.5%的收入來自歐洲，北美洲收入佔比也由2021年的7.3%提升至18.4%，兩大市場貢獻了新琪安超過54%的收入。

相比於國內市場，三氯蔗糖在海外市場的售價比較穩定，2023年平均價格甚至上升10%左右，達到每公斤623元。去年，新琪安的三氯蔗糖國內市場銷售均價和出口均價分別爲每噸17.71萬元和每噸24.86萬元，因此，國內市場收入“腰折”的同時，出口三氯蔗糖貢獻了公司超過4成的收入。

近幾年，新琪安也逐漸在東南亞進行工廠資源的佈局。比如，新琪安印尼工廠生產的食品級甘氨酸就專供美國市場銷售，去年印尼工廠甘氨酸均價爲每噸3.75萬元，而兼顧國內外市場銷售的餘江工廠，去年甘氨酸售價僅爲每噸1.47萬元。

新琪安對三氯蔗糖也有相似的佈局，目前新琪安在泰國建設的三氯蔗糖工廠專供海外市場銷售，2024年上半年開始試生產，下半年正式進行銷售。按照新琪安的預測，泰國工廠的三氯蔗糖設計年產能將達到500頓，其售價將遠高於國內吉安工廠的售價。

但即便綁定大客戶，新琪安作爲局中人也終究難以獨善其身。2023年，新琪安毛利率仍然維持在17.9%的高位，但較2022年已經下滑近8個百分點，同時去年新琪安經營活動現金淨流入2620萬元，較上年縮水8成。最終，新琪安淨利率也下滑約6個百分點。

截至今年4月，三氯蔗糖在國內市場均價進一步跌至每公斤110元，這一輪價格戰仍未走到終局，新琪安預計前四個月收益較2023年將繼續下降。