三年期持有基金陸續到期：多隻淨值下跌規模下滑
本報記者 顧夢軒 夏欣 廣州、北京報道
近期，在2021年市場高點建倉的三年持有基金陸續到期，但由於最近三年權益市場的動盪，這些基金在到期時部分產品淨值下跌幅度較大而被投資者贖回。也有少數基金的基金經理憑藉自己獨特的判斷和優秀的投資能力爲投資者賺到了錢。
Wind數據顯示，全市場共有44只成立於2021年的三年持有基金，截至2024年9月4日，僅有9只取得正收益，其餘收益均爲負。其中，業績最差者是申萬菱信樂道三年持有基金，年內收益爲-26.56%。此外，前海開源聚慧三年持有基金和泓德瑞嘉三年持有基金業績也較差，年內收益均跌破20%。
在爲數不多的業績表現較好的三年持有基金中，東方紅啓恆三年持有基金A/B位列第一、二名，年內收益分別爲10.10%和9.21%；浙商智選領航三年持有基金A/C位列第三、四名，年內收益分別爲8.4%和8.26%。
《中國經營報》記者根據天天基金網數據統計發現，33只已經到期的三年持有基金在今年上半年的規模合計下滑35.39億元，其中業績不佳者規模下跌幅度更大，少數業績不錯的基金規模則略有上升。
天相投顧基金評價中心有關人士在接受記者採訪時表示，基金規模下滑的原因與產品的基金業績相關。通過收益走勢對比，規模下滑的三年持有基金收益均爲負值。他分析稱，當基金經理的投資策略或基金本身的風格定位與市場環境不適配，持有期基金可能會出現業績虧損。對於投資者來說，大部分三年期持有產品並沒有在三年持有期內給投資者帶來期望的收益和較好的投資體驗，這會導致部分投資者在基金持有期到期後選擇贖回，從而導致基金持有份額減少，規模持續下滑。
基金風格定位與市場不適配
三年持有期基金規定在一定期限內投資者不能進行贖回，以避免投資者非理性的買賣行爲。基金經理的投資策略、組合管理會對基金的表現產生直接的影響。在市場表現較好時，基金公司發行基金熱情較高，記者注意到，有少數基金公司曾在2021年市場高點時發行了10餘隻三年持有基金。
在市場高點發行基金，尤其是發行三年封閉期基金有何利弊？
天相投顧基金評價中心有關人士指出，三年持有期基金，投資者在申購產品後需要持有滿三年方可贖回。
從優勢來講，首先，三年持有期基金規定在一定期限內投資者不能進行贖回，可以避免投資者因爲短期波動，在情緒的影響下非理性的買賣行爲。
該人士指出，在市場高點，投資者往往有過高的投資熱情，可能出現盲目的“追漲”行爲，當市場出現波動時，投資者有可能面臨虧損的風險。而發行類似三年封閉期基金，可以一定程度上減弱投資者的情緒化投資行爲，避免投資者非理性投資，引導長期投資，從而帶來更好的投資體驗以及長期收益，有利於投資市場的穩定。
其次，持有期基金從產品設計上降低了投資者申購贖回對基金經理造成的流動性壓力，使得基金資金能夠得到充分的利用，基金經理短期業績壓力降低，也方便更好地執行自己的投資策略，挖掘具有長期投資價值的標的。
就三年持有基金的劣勢來說，天相投顧基金評價中心有關人士指出，持有期基金主要通過鎖定期來避免投資者的情緒化交易，那麼對應的就肯定會犧牲鎖定期內的流動性。當市場處於高點時，發行類似三年封閉期基金即要求投資者在固定持有期內不能自由贖回基金份額，只能在持有期屆滿後纔可贖回其基金份額，所以對資金的流動性要求較高的投資者而言，可能缺少一定的吸引力。對於產品持有人而言，若產品淨值持有下滑而未能有效修復，將長時間承受投資虧損的壓力。
“基金經理投資風格偏向正常板塊，與近三年市場風格匹配度較低，這也是申萬菱信樂道三年持有基金業績表現不佳的原因。”一位業內人士向記者表示。
根據天相投顧基金評價中心數據，申萬菱信樂道三年持有期混合自2021年6月10日成立以來，近一年年化絕對收益-29.30%。在分析申萬菱信樂道三年持有基金的業績不佳原因時，天相投顧基金評價中心有關人士表示，首先，申萬菱信樂道三年持有期混合也基本處在市場高點發行，隨機市場轉入振盪走低趨勢。該人士指出，結合產品持倉，申萬菱信樂道三年持有期混合產品成立後市場向下波動。該基金2023年主要重倉科技、製造和週期板塊，其中計算機行業的配置比例較高，結合Brinson模型（一種對股票投資組合進行相對收益歸因分析的模型）來看，該基金僅在2022年中的選股貢獻爲正。穿透到申萬一級行業，以滬深300指數爲基準，該基金通過配置計算機、汽車、電子等行業所獲得的超額收益虧損較多；且通過在汽車、電子等行業精選股票獲得的超額收益在選股貢獻中佔比最大，在計算機精選股票獲得的超額收益在配置貢獻中佔比最大。因此基金目前業績表現不佳。其次，基金經理的投資策略、組合管理都會對基金的表現產生直接的影響。當基金經理的投資策略或基金本身的風格定位與市場環境不適配，持有期基金可能會出現業績虧損。
自下而上選股
在爲數不多的業績表現較好的三年持有基金中，東方紅啓恆三年持有基金A/B位列第一、二名，年內收益分別爲10.10%和9.21%；浙商智選領航三年持有基金A/C位列第三、四名，年內收益分別爲8.4%和8.26%。
雖然業績居前的基金經理各有各的選股思路，但也能從中發現一些共性：比如自下而上選股，以及對於傳統能源、港股中的優質個股的明顯青睞。從差異來看，有的基金經理看好大消費、有的預測到新能源反彈的趨勢，有的則爲了求穩，投資了大量的金融股尤其是銀行股。
東方紅啓恆三年持有基金經理張鋒、胡曉在半年報中分析了當下的全球經濟局勢，他們表示，全球經濟政治以及消費者和企業的行爲正發生深刻變化，趨勢越來越明朗。在全球，供應鏈分散化、貿易壁壘上升、經濟問題政治化等傾向擴散到許多國家。在國內，新質生產力在加快提升其在GDP中的比重，經濟增長的新舊動能也在加速轉換，產業政策、財政政策和貨幣政策亦隨之而變。對於基金經理而言，這些結構性變化對資產配置和行業配置均構成了重要影響。
基於上述結構性變化，基金經理緊密跟蹤利率對於各行業板塊和個股的預期投資回報率的影響，並且針對上述結構性變化，在配置方向和個股上做積極的動態調整。
張鋒、胡曉表示，利率下行對於權益投資在一定程度上肯定構成了積極影響，因爲它意味着機會成本下降了。當然在經濟結構大轉變的這個階段，這種積極影響肯定不會讓所有行業都受益，所以將加大研究力度努力尋找部分結構性投資機會。“本基金的投資組合偏向於供給端具有壁壘，經營受經濟影響小，產品差異化明顯，槓桿較低、分紅能力強的股票。”張鋒、胡曉在中報中如是表示。
天天基金網顯示，東方紅啓恆三年持有基金的前十大重倉股分別是長江電力、紫金礦業、中國海洋石油、寶鋼股份、華潤三九、國藥一致、寧德時代、福耀玻璃、中通快遞-W和光大環境。
浙商智選領航三年持有基金經理劉新正採用自下而上的選股方式構建組合。劉新正表示，對優質公司搭建資產定價模型，選擇隱含收益率較高的個股。股票組合體現了基金經理的研究思考和研究團隊的共同智慧。組合不偏向特定的行業，運作相對均衡。我們期望以合理安全邊際買入、較高集中度持倉、較低換手率實現收益目標。對於漲幅遠超內在價值的股票，我們會遵守紀律減倉。
天天基金網顯示，浙商智選領航三年持有基金的前十大重倉股分別是騰訊控股、萬華化學、中國重汽、美的集團、濰柴動力、嘉友國際、貴州茅臺、瀚藍環境、青島港和青島啤酒股份。
國富競爭優勢三年持有基金經理趙曉東也在半年報中表示，基金權益主要行業配置在金融、消費和地產行業。港股配置佔權益資產的一半左右，集中配置在金融、地產、互聯網和能源板塊。投資上進一步加強自下而上的選股。
從國富競爭優勢三年持有基金的重倉股可以看出基金經理對銀行股的偏愛，天天基金網顯示，截至2024年二季末，國富競爭優勢三年持有基金的前十大重倉股分別爲騰訊控股、格力電器、百潤股份、常熟銀行、美團-W、中國海洋石油、長沙銀行、中信銀行、郵儲銀行和美的集團。前十大個股名單中除知名度較大的港股外，銀行股佔據了四席。
展望2024年下半年，趙曉東表示，國內經濟有望保持平穩增長態勢，全年的經濟增速有望完成政府制定的增長目標。從經濟增長結構和質量來看，科技和高端製造業對經濟的拉動作用越來越大，傳統地產和基建佔比在下降。一是消費或仍將是經濟增長的主要動力。居民的超額儲蓄不斷增加，消費能力逐步提升，隨着經濟走好，消費信心有望逐漸增強，積累消費的潛力將進行釋放。二是5月份以來的地產支持政策，或將對地產下半年的增長帶來較強動力，有望成爲下半年經濟增長的主要動力之一。三是隨着美聯儲降息預期升溫，中國的進出口預計會保持小幅增長。
趙曉東認爲，2024年中國權益市場，風險收益狀況更好，市場和經濟的不利因素可能已經反映在市場中，市場機會遠大於市場的風險。目前市場的估值或已處在歷史估值的相對低位，中國未來的經濟增長依然有望維持中等速度，而且經濟增長的質量比以往更高。2024年全年新經濟的持續增長和傳統經濟的動力恢復或將給資本市場帶來強大的基本面支撐，資本市場長期向好的基礎越來越牢固，上行的爆發力也越來越強。
（編輯：夏欣 審覈：何莎莎 校對：顏京寧）