日本央行唱罷美聯儲登場，中國資產能否維持升勢？

3月19日，日本央行決定退出持續8年之久的負利率政策，並放棄收益率曲線控制（YCC）和ETF購買計劃，但仍維持購債規模不變。仍脆弱的經濟和消費數據令日本央行維持謹慎，日元不漲反跌，美元/日元再度突破150大關。

北京時間週四（3月21日）2點即將登場的美聯儲更值得關注。“鑑於通脹數據和經濟活動依舊強勁，如果美聯儲在此次議息會議將年內的降息預期從3次調降到2次，那麼美元多頭大概率捲土重來，上半年強美元可能仍主導市場。”StoneX資深市場分析師大衛·蘇切特（David Scutt）對記者表示。

在國內政策和美國降息預期等的支持下，中國資產春節以來表現亮眼，上證綜指逼近3100點，而春節前一度跌入2600點。美元/人民幣則維持在7.2附近。未來美聯儲的政策轉向時點仍將是關鍵事項。

日本央行短期難對全球構成衝擊

之所以此前日本央行如此受到全球關注，不僅僅因爲這是其8年來的首次加息，也因爲日本是美國最大的國債持有人，各界擔憂日元反彈、日本債券收益率反彈會導致日本投資者從美債中撤出，並回流日本市場，衝擊美債收益率這一全球資產定價錨，影響全球資產。同時，中國從日本進口大量半導體等產品，赴日遊客與日俱增，近期日本股市亦備受國內投資者追捧。

不過，投資者暫時可以高枕無憂。

“日本央行的利率決議非常符合預期，並沒有什麼大的驚喜。關於退出負利率、廢除YCC以及退出ETF購買的行爲，都已提前向媒體進行了放風。最有力的信號是，日本央行仍將是非常活躍的日本國債（JGB）參與者，債券的購買規模預計將繼續保持與之前大致相同的水平。” 蘇切特對記者表示。

日元的疲軟也很難短期改變。在他看來，日元不漲反跌確實是市場在“賣出事實”，“日本央行還將維持債券購買計劃，這和其他主要發達國家的走向有所分化，所以我不驚訝日元再度對美元走貶，美元/日元再度突破150。從長期軌跡來看，更多將取決於美國的利率走勢。美聯儲可能會下調今年降息幅度的預測（從此前的全年3次降息下調至2次），如果本週四FOMC會議公佈的‘點陣圖’出現這種情況，我們完全有可能看到美元/日元重新測試幾十年來的高點，即接近152的位置。”

各大機構預計，日、美國債收益率之間的利差仍將維持較寬的態勢，並不會引發日本投資者拋售美債，10年期日本國債收益率年內很難突破1%。事實上，日本經濟並沒有想象中強勁，2月公佈的數據就顯示，日本去年四季度實際GDP年化季環比下滑0.4%，前一季度萎縮幅度經修正後爲3.3%，遠低於此前經濟學家預期的增長1.1%，日本經濟已陷入技術性衰退。日本央行此次對消費支出的評估亦十分審慎，因而機構並不認爲2025年前日本央行會再度大幅加息。

不過，日本薪資增速開始回升，加之日元維持弱勢，這意味着日本股市將持續走好。富達國際投資部門日本區投資主管Miyuki Kashima表示，在2024年春季勞資談判中，特別是大型企業對工會提出的工資增加要求作出了充分或超額的迴應。日本貿易聯合會（RENCO）發佈的第一輪迴應結果非常強勁，平均工資增長率達到了5.28%，中小型企業爲4.42%，這是談判的重點。由於政府的政策，高額的工資增長很可能會持續到明年及以後。2024年財政稅制改革法案包括促進工資增長的措施。根據稅收制度，工資增長的部分可從企業稅中扣除，大型企業最高稅收扣除率提高至35%，中小型企業提高至45%。爲加強提高工資的激勵，將爲大型企業設立5%和7%的工資增長要求，併爲虧損的中小型企業增設五年延期扣除以支持工資增長。

“如果通脹率穩定在約2%，並且工資增長足以確保實際工資增長，一直低迷的消費支出將會加速增長。消費支出的恢復對日本經濟和股市都是積極的。”她稱。

美聯儲仍將一錘定音

相比日本央行，美聯儲在面對經濟強勁和通脹頑固時將採取的舉措，纔將真正主導全球市場。

經濟學家預計，美聯儲將維持利率在5.25%~5.50%區間，但風險偏向於不那麼鴿派的結果，美聯儲2024年點陣圖的中值有可能升至4.9%，即2024年只有兩次降息。目前，首次加息的時點預測被推遲到6月後。

嘉盛集團全球研究主管韋勒（Matt Weller）對記者稱，最近美國通脹上升，1月核心PCE環比增長0.4%，創一年新高，“我們預計2月核心PCE環比將增長0.29%，高於去年第四季度的平均增長0.13%。”高盛將今年美聯儲3次各25個基點的降息預期調整到了6月、9月和12月（之前是4次），但更多觀點開始認爲，年內可能只會出現2次降息。

不過，高盛仍然相信美國通脹在1、2月衝高後會繼續趨於下行。最近美國的經濟活動和就業數據發出了較爲溫和的信號，其中失業率上升至3.9%；移民數量的增加提高了勞動力供應，有助於保持勞動力市場平衡；工資增長持續穩步放緩；此外，亦有數據表明，最近美國住房租金和二手車價格上漲可能會出現逆轉。

另一個要密切關注的因素是，美聯儲似乎決心儘早開始放緩縮表節奏，“如果美聯儲主席鮑威爾和他的團隊在本週提出一個明確的計劃，從第二季度開始逐漸減緩資產負債表的縮減速度，那麼至少到6月之前，任何形式的降息看起來都概率不大。”韋勒稱。

各界認爲，美聯儲可能會在美國總統選舉前猶豫不決地降息，以維護其政治獨立性的形象。從這個角度來看，美聯儲可能會專注於一個很小的時間窗口——今年夏天。

整體而言，鑑於美國經濟數據強勁以及降息預期被一推再推，歐元區和日本的經濟數據仍差強人意，華爾街機構都認爲，今年美元仍將對其他貨幣維持相對的強勁態勢，美元走弱的趨勢要到2025年纔會更爲清晰。就技術走勢來看，目前美股的動能仍然十分強勁，AI浪潮並沒有結束的跡象。

中國資產價格趨於穩定

自從穩定市場措施連續出臺以來，北向資金大幅迴流A股，2月整體淨流入超600億元，海外對衝基金等博弈資金是主要流入來源。如果美聯儲轉向，亦將利好新興市場包括中國股市，且人民幣的壓力有望下降。

數據顯示，2月北向資金累計淨買入A股的金額達到607.44億元，不但創下過去13個月以來的單月最大值，還一舉結束過去6個月連續淨流出的趨勢。

摩根資管新興市場和亞太股票團隊投資策略專家Emily Whiting日前對第一財經表示：“海外投資者開始不斷關注中國，因爲隨着美股持續走高，客戶的美股持倉市值進一步擴大，而中國敞口相對顯得越來越小，因而部分機構表示可能需要考慮再平衡的問題，這個時間點應該不那麼遠了。”在她看來，目前最需要看到的是中國企業重獲信心、增加資本開支，消費者信心的提振至關重要，這也會增加國際投資者的信心，否則估值便宜的理由仍缺乏說服力，“春節後，中國經濟數據雖無重大起色，但已經開始企穩，這是投資者樂見的。”

下一步，經濟數據的持續企穩將是海內外投資機構加倉的關鍵依據。從春節期間的消費來看，雖然出行人數和總消費額創了新高，但是人均消費依然比較疲軟，消費調整的趨勢依然在延續之中。此外，地產數據仍在下行通道。最新的數據顯示，1月至2月的新房銷售和竣工面積的增長分別從去年12月的-12.7%和15.4%放緩至-20.5%和-20.2%。水泥生產增長從去年12月的-0.9%放緩至1月至2月的-1.6%，與房地產投資的-9.0%年同比增長一致。

不過，中國1月至2月份的經濟活動數據總體上超出了共識預期。例如，工業生產增長從去年12月的6.8%上升至1月至2月的7.0%，遠超市場預期的5.2%；固定資產投資增長從去年12月的4.0%上升至1月至2月的4.2%；零售銷售增長從去年12月的7.4%放緩至1月至2月的5.5%，與市場預期大致相符。各大機構都預計，未來中國央行仍將有進一步降息的空間。

目前，各界亦不擔心人民幣匯率，中國央行持續通過調升中間價釋放穩定信號。巴克萊宏觀、外匯分析師張蒙此前對記者表示：“人民幣無法完全迴避強勁的美元，因此我們維持此前的預測，到2023年第一季度末，美元/人民幣匯率將達7.35，CFETS一籃子貨幣指數將達92（目前超過98）。”不過她也認爲，總的來說，中國央行將捍衛匯率穩定。