全球央行觀察｜英國央行啓動二度降息，警告通脹風險重回謹慎漸進路線

21世紀經濟報道記者賴鎮桃 廣州報道

11月7日，週四，英國央行如期降息25個基點，開啓年內第二次貨幣政策寬鬆。

議息會議上，英國央行貨幣政策委員會以八比一的投票結果決定下調基準利率，從5%下調至4.75%，符合市場預期。

從通脹水平看，最新發布的英國9月CPI三年半來首次降至2%的央行政策目標以下，爲11月份的降息提供支撐。

不過，通脹風險擾動下，英國央行的降息節奏或慢於歐央行。英國央行表示，未來降息可能是漸進式的，在新政府出臺第一份預算案後，通脹和經濟增長都會加快。

值得注意的是，工黨政府上週發佈增稅400億英鎊的預算案，形成新的通脹壓力，英國央行轉向更淺的寬鬆週期，正引發國債市場新一輪的重新定價。

通脹風險上行，降息路徑生變

今年8月，英國央行啓動四年來首次降息，9月議息會議上選擇按兵不動，這周再次按下降息按鈕，將基準利率下調25個基點。

前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍向21世紀經濟報道記者分析，雖然英國央行比美聯儲提前幾小時宣佈降息，但市場此前已經充分預期鮑威爾會宣佈25個基點的降息，所以英國央行此次宣佈降息一定程度上還是和美國保持同步。英國通脹率已經降至1.7%，而且經濟增長疲軟，放鬆貨幣政策的限制有一定迫切性。

和一般走勢不同的是，英國央行宣佈降息後，英鎊走強，主要股指明顯走弱。富時100指數週四收跌0.06%，週五開盤後跌幅擴大，早盤跌0.75%。英鎊在宣佈降息決議後迅速走高，英鎊兌美元週四一度上漲1%至1.3009，創9月以來最大盤中漲幅，收盤時日內漲0.84%。

市場的反應主要基於英國央行重申通脹風險、謹慎降息。

英國央行預測，財政大臣裡夫斯上週公佈的預算，包括大幅增加稅收、支出和借貸，將使英國經濟規模在明年增長0.75%左右，但在兩三年內幾乎不會提高年增長率。同時，預算案可能會使通脹率在兩年多的時間內達到峰值，並讓通脹率提高0.5個百分點以內，導致通脹水平需要更長時間才能回到目標區間以內。

一個月前，英國央行行長貝利曾暗示降息可能會“更加激進”。但現在，他則表示，我們需要確保通脹率接近目標，因此我們不能過快或過多地降息。“但如果經濟發展如我們預期的那樣，利率很可能會繼續逐步下降，”他補充道。

安邦智庫研究員賀燕向21世紀經濟報道記者解釋，英國降息節奏放緩，工黨政府提出的“400億英鎊的稅收”預算案是重要的因素之一。貿易衝突加劇和不利的地緣政治發展，都將使商品和大宗商品價格面臨上行風險。此外，雖然英國央行幾乎沒有提到美歐貿易戰的風險，但這仍是不可忽視的因素。

展望英國央行後續行動，市場預計12月再次降息25個基點的可能性約爲15%，而此前這一可能性爲25%。對於明年，市場預計英國央行將降息兩到三次，降息次數少於預算案公佈前的四次。

賀燕表示，英國央行未來的降息路徑也不可避免地受到財政政策和選舉結果的影響。英國財政大臣裡夫斯宣佈的財政寬鬆政策可能導致英國央行預期未來幾年通脹會更高，影響其降息步伐。另外，特朗普在美國大選中獲勝可能通過新一輪貿易戰在全球經濟中引發衝擊波，影響英國央行的利率決策。

英債拋售潮暫消，上行壓力仍存

上週，英國公佈預算案後，英國國債價格暴跌，收益率一路飆升。英國10年期國債收益率上週飆升超20個基點，來到近一年來的最高水平，2年期國債連續11個交易日上行，創今年5月以來新高。

貝利在新聞發佈會上表示，他也留意到上週國債市場出現的拋售風波，因爲投資者預期預算案後，英國央行會降低降息幅度，於是大幅平倉對利率敏感的短期英債，加上美國大選塵埃落定前，市場不願積極建倉。但現在這波劇烈動盪可能已經結束，“如果你看今天的市場，你會發現它相當穩定。”

本週，英國央行議息會議前，英國國債收益率延續小幅上漲。宣佈降息後，短期和長期國債收益率開始回落，拋售壓力暫解。

對比兩年前特拉斯政府引發的國債崩盤，這次預算案引發的重新定價更爲有序，不過，英國央行謹慎漸進的寬鬆節奏下，英債市場仍將繼續承壓。

匯豐資管公司策略師預計，預算案帶來的通脹影響下，“相當淺的降息週期”將給債券收益率帶來上行壓力。

賀燕分析，市場對英國央行的降息預期，遠低於對歐央行和美聯儲的降息定價。此外，投資者考慮裡夫斯過度借貸的程度，以及加稅對經濟增長和通脹的間接影響，從而導致英國借貸成本飆升，所以國債收益率將可能繼續震盪走高。

不過，機構看來英債收益率上行的空間也將有限。

荷蘭國際銀行週四發佈的研報提出，通脹前景看起來比較光明，服務業通脹數據一直低於英國央行的預測，調查顯示2025年還將進一步下滑。而且，預算案提出的財政擴張政策能否實際到位，也依然存疑。預算案提出明年資本支出將增加 180億英鎊，但在如此短的時間內籌集這筆資金可能很困難。

因而，荷蘭國際銀行認爲，英國央行有可能在明年一季度加快降息步伐，英債收益率的上漲將受到制約。

對於特朗普迴歸的貿易戰風險，楊德龍認爲，特朗普加稅確實會增加通脹水平，不過英美有着盟友關係，美國對英加關稅的幅度預計不一定會特別大，所以英國通脹水平整體比較平和，投資者不必過於擔憂，暫無需準備通脹交易對衝風險。