青空銀行暴跌，揭開了日本“套利交易”的冰山一角

2024開年，美國地區銀行危機終於蔓延至海外，債券投資組合浮虧和商業地產爆雷兩大不祥之兆，令投資美債和美國商業地產的外國中小銀行顯得無比脆弱。

本週五，由於業績出現超預期鉅虧近2億美元，繼前日跌停後，日本青空銀行股價再度跳水，盤中跌幅一度擴大至19%，最終收跌近16%，兩日市值合計蒸發33%，縮水8.7億美元。

除了不明智地豪賭美國商業地產市場，青空銀行另一大災難性舉措，是日元套利交易。該行在外國債券上的敞口過高，導致在全球央行加息後面臨巨大的虧損。

套利交易也是導致青空銀行鉅虧的因素之一

所謂套利交易，就是在利率較低國家的籌集資金，然後將所得資金投資於國外收益較高的資產時。

衆所周知，由於日本央行長期對商業銀行的超額準備金實施負利率政策，因此日本商業銀行存款利率幾乎爲0。因此廉價的日元是套利交易的主要來源。

參與套利交易的，也包括日本的商業銀行，這些銀行可以以0.001%的普通存款平均利率吸收存款，然後購買收益率較高的海外證券，如收益率爲3.8%的五年期美債。

全球央行開始加息後，美債等主要債券收益率持續上行，給持有此類“安全資產”的投資者帶來鉅額浮虧。面臨虧損的投資者，只能選擇要麼硬扛，將債券持有至到期，要麼賣掉這部分債券，減少虧損。

青空銀行就是參與套利交易的商業銀行之一，在青空銀行的投資組合中，有近40%都是外國債券，日本政府債券僅佔總投資組合的2%。

隨着外國債券開始暴跌，爲了減少浮虧，青空銀行開始被迫出售持有的外國債券，以減少利率上升造成的虧損。

青空銀行的危機 也表明日本央行很難迅速轉鷹

青空銀行的危機同時顯示出日本央行面臨的兩難困境。

一方面，日本本土的投資者普遍都有巨大的海外資產敞口，如果日本央行決心大幅轉向，那麼套利交易就需要平倉；另一方面，如果日本央行拖着不加息，讓套利交易繼續下去，就越來越難抑制通脹，且最終會帶來嚴重的金融穩定風險，包括日元崩潰的風險。

自2013年日本央行擴大貨幣寬鬆政策以來，日本投資者整體上都增加了海外投資。不過，即使海外資產具有正收益，日元借貸成本的大幅上升也有可能引發日本套利交易的平倉風險。

因此，有分析指出，就算日本央行將在今年啓動自2007年以來的首次加息，預計加息的幅度也不會太大，否則，衆多進行日元套利交易的投資者就要被迫平倉，令日本的金融系統出現嚴重動盪。