“平平無奇”的邁瑞

2023年4月27日，邁瑞醫療發佈了2022年的年報和2023年一季報。

2022年年報，邁瑞醫療營收303.66億元，同比增長20.17%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤96.07億元，同比增長20.07%。而2023年一季報，也維持了2022年度的增長趨勢，營收83.64億元，同比增長20.47%；實現歸母淨利潤25.71億元，同比增長22.14%。

正如我們所料，4月28日，各家券商紛紛發出了業績點評，關鍵詞不外乎“符合預期”，“穩健增長”。畢竟作爲A股醫療器械行業的龍頭股，邁瑞醫療的業績一向是讓人放心的。

細品邁瑞的年報，可以說是看點頗多，但資本市場最在意的，依然是客觀的數字。

畢竟，一切情懷和願景，都需要現實的支撐。而從2018年登陸A股市場至今，邁瑞醫療的營業收入年複合增長率達21.90%；歸母淨利潤複合增長率爲26.78%。

來源：邁瑞歷年財報

在這五年當中，有新冠疫情帶來的刺激和擾動，有醫療新基建帶來的增量市場，有IVD集採帶來的波動，但邁瑞醫療的增長依然穩健的可怕。即使在2020年的高速增長之後，2021和2022年依然能夠維持20%的穩定增長。甚至有人開玩笑說，感覺天塌下來，邁瑞也能增長20%。

20%的增長，在A股並不能算“高增長”，但以邁瑞醫療的體量來看，卻意味着在2022年之中，邁瑞在高端醫療器械行業中，創造了50億的增量收入。而放眼我大A股，年收入能超過50億的醫療器械公司也是屈指可數。

所以，李西廷董事長在致股東的一封信中才會充滿信心的表示：“中國醫療衛生體系高質量發展提速，醫療新基建持續加碼，優質醫療資源擴容和區域均衡佈局勢在必行，這構成了新時期國內醫療器械行業不可撼動的大背景。在2018年報的致股東信中，我們就提出2018年開啓了國內醫療器械產業的黃金十年，而站在 2023 年的今天，我們可以更有底氣地說，中國醫療器械產業黃金髮展期遠不止十年，可能是二十年甚至三十年。”

在篤信“萬物皆週期”的大A股，所謂的“黃金十年”，往往是一年就見頂，見頂套十年。

那邁瑞底氣又來自何處呢？

一是行業屬性，二是政策支持，三是自身實力。

行業屬性：長坡厚雪

從需求端來看，醫療器械行業是剛需行業。醫療的需求本質上是由人口老齡化、人民羣衆追求更多更優質醫療資源帶來的，這種需求會永續存在且穩定增長。

從供給端來看，醫療器械行業屬於一個多學科、知識和資本密集型的先進製造業。醫療器械的研發，不是生產企業的“閉門造車”，而是深入臨牀的醫工合作，只有理解臨牀一線的需求，纔有可能製造出滿足需求的儀器。同時，和藥品類似，醫療器械也有着漫長的臨牀試驗和審批流程。這使得醫療器械行業的護城河極深，全球前五十的榜單常年維持穩定。

根據醫療器械行業網站 Medical Design & Outsourcing 歷年發佈的全球醫療器械100強排行榜，邁瑞在 2020 年、2021 年和 2022 年的排名分別爲第43位、第36位和第32位，名次逐年提升。在3年之內，邁瑞醫療已經超越了瑞思邁、德康醫療等國際巨頭，逼近了生物梅里埃。

來源：The 2022 Medtech Big 100，Medical Design & Outsourcing

但邁瑞的目標遠不止於此。2020年，邁瑞就提出要用5-10年進入全球醫療器械前 20名。在2022年，這一門檻是67億美元。與此同時，全球醫療器械龍頭美敦力的營收超過300億美元，是邁瑞醫療的7倍。對於邁瑞來說，醫療器械行業仍有着巨大的成長空間。

邁瑞未來的戰場遠不止國內，中國醫療器械產業的未來也不應侷限於國內。

政策支持：醫療新基建

從2020年起，邁瑞醫療開始在年報中頻繁提及一個詞——醫療新基建。

2021年2月19日，中央全面深化改革委員會審議通過《關於推動公立醫院高質量發展的意見》，肯定了公立醫院的主力軍地位，並提出“加快優質醫療資源擴容和區域均衡佈局”的清晰指引，包括：1）國家醫學中心和國家區域醫療中心建設；2）一院多區發展建設；3）臨牀重點專科建設。

根據邁瑞2022年年報的數據，從可及市場的角度來看，國內醫療新基建待釋放的市場空間仍有超過245億元。

不僅公立醫院要提質增效，縣醫院也需要“補短板”。跟據國家衛健委2021年10月27日印發的《“千縣工程”縣醫院綜合能力提升工作方案（2021- 2025年）》，推動省市優質醫療資源向縣域下沉，到2025年，全國至少1000家縣醫院達到三級醫院醫療服務能力水平，發揮縣域醫療中心作用，爲實現一般病在市縣解決打下堅實基礎。

從邁瑞的可及市場角度來看，未來幾年“千縣工程”帶來的市場空間預計將達到100億元。

人類對於健康的追求是永恆不變的，而醫療機構的不斷髮展迭代也是不變的。從這個角度看，國內醫療新基建帶來的市場空間，仍將不斷釋放。

自身實力：內外兼修

行業屬性和政策支持，是中國醫療器械行業崛起的必要條件。而邁瑞醫療能夠在32年間，從醫療器械領域的跟隨者成長爲強有力的挑戰者，並在近年來完成了向行業引領者的蛻變，更爲關鍵的是自身實力過硬。

邁瑞醫療的硬實力體現在內外兼修上。

這裡的內外兼修又有兩層意思。

第一個內外兼修，指的是邁瑞醫療在國內和國際市場的齊頭並進。

在國內市場上，邁瑞作爲國內醫療器械的領軍企業，牢牢把握住了國內醫療產業升級的大機會。

來源：邁瑞年報

基於在生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大產品線的佈局和優勢，邁瑞推出了"三瑞”生態智慧醫療解決方案。即通過"瑞智聯"、"瑞影雲++"、"邁瑞智檢"實驗室IT解決方案，實現醫療設備間的互通互聯及遠程協作，實現醫療生態的全線整合。

針對市場擔憂的“集採”問題，邁瑞也用實際業績做出了迴應。無論是IVD集採還是骨科集採，邁瑞都取得了積極的結果。公司表示：雖然未來可能還會有更多的集採，但公司一直視集採爲加快高端醫院滲透速度的機會，過去的經驗也已經證實這個判斷。

醫療器械行業的集採和藥品集採有所不同，醫療器械沒有一致性評價，很難進行同向比較。同時，後續還有培訓、保養等服務，降價幅度比較溫和。

因此，醫療器械行業的集採，就是一場供給側改革，有利於行業集中度的提升。

根據Evaluate MedTech的統計，全球前20大醫療器械企業銷售額達3420億美元，合計市場規模佔醫療器械總體的54.5%。而中國近萬家醫療器械企業中，90%公司收入不足2000萬元，而前20家上市公司的市佔率也只有14.2%。國內醫療器械行業的集中度仍有極大的提升空間。

而在海外市場上，邁瑞已經走過了22年。

回望22年國際化征程，邁瑞蹚出了獨具特色的經營之道：從中國到發達國家，再到發展中國家。在發達國家，邁瑞在歐美這一最爲“挑剔”的市場中不斷打磨產品、樹立高端窗口，進而帶着高性價比的產品和解決方案在發展中國家市場攻城略地。

目前，邁瑞在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區設立了51家境外子公司和4大海外研發中心，建立了覆蓋全球的研發、營銷及服務網絡，國際業務收入突破110億元。

2022年，邁瑞在國際上突破了多家空白高端客戶。尤其值得一提的是，在IVD領域，邁瑞突破了近70家第三方連鎖實驗室，使得2022年成爲了體外診斷業務海外高端連鎖實驗室成批量突破的元年。

在全球經濟面臨風險、政府財政壓力加劇的背景下，邁瑞高性價比的產品優勢將進一步體現。而在海外市場的不斷突破，不僅是爲公司塑造全球領先的醫療器械品牌奠定堅實的基礎，更爲重要的是在國際上打出“中國智造” 出海的新名片。

第二個內外兼修，指的是邁瑞在自主創新和外延併購上都表現出色。

作爲先進製造業的代表，醫療器械企業的核心競爭力就是創新。

“正是對創新探索的執著，才成就了今日的邁瑞。”李西廷在致股東信中直言。

在可以預見的未來，醫保控費的趨勢仍將持續。唯有創新，纔是破局之路。

邁瑞始終堅信技術的進步纔是幫醫保省錢的關鍵因素，而推動技術進步的背後是長年累月的研發投入。只有通過技術創新和迭代推出更多先進的診斷和治療產品，做到疾病的早期有效診斷和提前干預治療，醫保資金才能夠得到更有效的使用。

對此，國家醫保局也給出了明確答覆，表示進一步支持創新醫療器械豁免“DRG”，並對地方醫保部門在試點工作中探索建立CHS-DRG 付費支持醫療新技術的有關機制點名支持。

歷年的財報數據顯示，邁瑞醫療始終保持着高強度的研發資源投入，研發投入始終保持在營收的10%左右。

2022年，邁瑞醫療進一步加大研發投入力度，全年研發投入達31.91億元。值得一提的是，公司目前已建立起基於全球資源配置的研發創新平臺，並設有十大研發中心，共有3927名研發工程師，分佈在深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西、美國西雅圖、歐洲等全球多地，是公司全球化業務佈局的強有力“後盾”。

同時，醫療器械行業合規嚴、賽道散的特點，也讓併購成爲企業外部創新的重要手段。

尤其是跨境併購，現在學術界普遍認爲，在跨境併購中，存在逆向技術溢岀效應。簡單說，就是發展中國家的企業通過併購來獲得發達國家的一些技術積累，來解決各種“卡脖子”問題。

而要想充分利用這種逆向技術溢岀效應，則取決於買方企業的吸收能力。用武俠小說比喻，若是主角資質平平，縱有奇遇，也難成器。

在併購整合方面，邁瑞堪稱國內醫療器械企業的標杆，在併購效率、標的數量特別是整合深度上均領先國內同行業，獲得了超越同行的產業併購整合經驗和能力。尤其是2021年收購HyTest Invest Oy（海肽生物），讓邁瑞徹底打通診斷試劑從原料到客戶的全鏈條。2023年，邁瑞將通過發揮海肽的優勢推出三項達到行業一流水平的心肌標誌物試劑。

尾聲

前段時間，邁瑞醫療董事長李西廷做客央視財經《對話》節目，他對“彎道超車”這個說法並不認可，要超車就是憑本事在直路上加油，硬打硬地提升核心競爭力，憑實力取勝。事實上，邁瑞也正是這麼做的。

在這個不確定的時代，公司的業績預測不存在什麼線性外推。任何“不確定”的增長，都來自於“確定的”努力。邁瑞醫療的穩健增長，並不是“符合我們的預期”，而是邁瑞人以“遠超預期”的努力所呈現的結果。

成長才是最好的護城河。

作者：王佳悅

視覺設計：疏睿

責任編輯：李墨天