歐元區通脹擡頭創五個月新高，會否動搖歐央行降息的決心？

21世紀經濟報道記者賴鎮桃 廣州報道

在1月30日的歐央行“新年第一會”前，投資者目光先投向最新通脹數據。

歐盟統計局7日公佈的初步統計數據顯示，歐元區2024年12月通脹率同比初值2.4%，連續第三個月上升，高於11月的2.2%，也創下近五個月來的最高。

儘管通脹依然在2%的歐央行政策目標上方，但市場普遍認爲，通脹反彈依然無阻歐央行1月底繼續降息25個基點，預計全年以溫和漸進的步伐逐步降息100個基點。

數據發佈後，歐元兌美元下跌後又小幅反彈，週二日內微漲0.08%，對利率敏感的2年期德國國債收益率走勢平穩，日漲不到1個基點。因爲通脹數據無改歐央行月底降息預期，歐洲STOXX 600指數週二收漲0.32%。

不過，近日瑞穗和紐約梅隆銀行的策略師大膽預測，最快在這個月特朗普就職典禮後，歐元就會跌至和美元平價。外匯壓力或許會成爲歐央行大幅降息的掣肘之一，同時，特朗普迴歸後的不確定性、俄羅斯斷氣後的能源價格，也都爲歐央行的降息前景蒙上幾重陰影。

通脹之火爲何重燃？

歐盟統計局週二公佈的初步數據顯示，歐元區12月份通脹率同比上升至2.4%，環比漲0.4%，與經濟學家的預測相符。

核心通脹率（剔除食品和能源等波動性較大的項目）保持穩定，爲2.7%，符合預期。但核心通脹的黏性凸顯出，讓基礎通脹率回落到歐洲央行2%的目標仍面臨持續挑戰。

在通脹的主要構成中，服務業通脹率繼續居於首位，爲4%，略高於11月份的3.9%。

宏源期貨研究所分析師王文虎向21世紀經濟報道記者分析，歐元區12月份的CPI，從同比上看變動不太大，只是略微有反彈，但環比的上漲就比較明顯，由11月的環比下降0.3%變爲正增長0.4%。

近期通脹升溫，“元兇”主要在能源和服務業，尤其能源成本自2024年7月份以來出現首次上漲。王文虎指出，能源價格上漲是通脹反彈的推力之一，最顯著的是天然氣價格走高，目前歐洲天然氣的庫存量遠低於2024年同期，加上從俄羅斯進口的天然氣減少，導致供需面更加偏緊。其次則是服務業通脹的高居不下，最新公佈的歐元區11月失業率只有6.3%，處於歷史低位，顯示出就業市場還是趨於緊張，工人對工資水平的議價能力較強。

抗通脹之路現分化

本週，相繼公佈12月CPI 數據的還有德國、法國、西班牙等成員國，但數據反映出各國抗通脹的進程有着明顯分化。法國、意大利的通脹率保持在2%的政策目標下方，甚至略低於預期值，但德國、西班牙的通脹率則出現明顯反彈，雙雙達到2.8%。

德國統計局這週二發佈的數據顯示，12月CPI 修正值同比上漲2.8%，高於前一個月的2.4%，同時也高於分析師的預期的2.6%。能源和食品價格上漲是推動通脹加速的主要因素。

王文虎表示，德國的通脹反彈比法國要顯著，主要原因就在於能源方面，法國是核電大國，有着較爲穩定的電力供應，但德國主要依賴可再生能源和外部天然氣供應，前段時間太陽能發電量佔比過小，風力發電量明顯下降，天然氣價格上漲，受到的衝擊就比較大。

至於食品價格的走高，對外經濟貿易大學法國經濟研究中心主任、法國巴黎索邦大學博導趙永升向21世紀經濟報道記者分析，這主要和季節性上漲有關，一般在年底年初，受到節日效應的帶動，歐洲民衆會加大年貨、食品的採購，也就推動價格上行。

本月仍會繼續降？

儘管歐元區最新通脹有所反彈，但市場普遍相信這不會動搖1月底歐央行繼續按下降息按鈕的決心，不過在德國和西班牙發佈的通脹率都高於預期後，投資者已經減少了對降息幅度更大的50個基點的押注。

東方金誠研究發展部高級副總監白雪向21世紀經濟報道記者分析，核心CPI保持穩定，總體來看依然處於相對可控的水平。因此，12月通脹小幅上漲並不意味着歐元區通脹壓力重新回升，歐元區通脹下降的總體趨勢仍未被逆轉。往後看，我們判斷，伴隨歐元區經濟動能進一步放緩、勞動力市場降溫，通脹還將大概率處於下行通道。

凱投宏觀副首席歐元區經濟學家Jack Allen-Reynolds表示，服務業通脹的黏性意味着歐洲央行“很可能繼續緩慢降息，即便經濟前景依然不佳”。

歐央行行長拉加德上個月表示，降低利率的方向是明確的，特別是考慮到特朗普提議的政策所增加的保護主義壁壘將威脅到本已疲軟的增長前景。

白雪還留意到，從歐央行12月本次會議聲明來看，政策立場偏鴿，體現在下調了今明兩年總體通脹預測和今後三年經濟增速的預測，特別是刪去了“維持利率充分限制性”這一措辭。

“因而，通脹反彈壓力較小，以及經濟下行壓力較大的情況，將促使本月歐央行大概率連續降息。”白雪表示。

展望2025年，在經濟下行壓力依然高企的背景下，歐央行逐步降息的路線或比美聯儲要清晰。

白雪指出，當前歐元區復甦基礎不穩，考慮到降息的推進是歐元區內需修復的必要基礎，同時服務通脹尚存在一定黏性，預計今年歐央行決策仍將朝平衡增長風險傾斜，大概率還將延續每次會議降息25基點的漸進式降息節奏，2025年或累計降息100個基點。

值得注意的是，特朗普潛在的關稅大棒，依然是影響歐央行降息前路的一大不確定性。白雪表示，不排除特朗普上任後，貿易關稅政策衝擊歐盟出口，導致歐洲經濟下行壓力加大，歐央行採取更加積極的降息政策的可能性。

因而，王文虎則對本月底歐央行的降息選項持謹慎態度。他認爲，考慮到特朗普即將上任的不確定性，歐央行或會先按兵不動、觀察其政策走向，如果特朗普最終決定對歐落下關稅大棒，打壓歐元區經濟，歐央行可以保留大幅降息的彈藥。同時，近期美元強勢，歐元平價風險大增，歐央行有可能會出於穩匯率的考量而暫時放緩降息。