歐派家居：積極深化大家居戰略，引領家居發展新模式

深化整裝大家居戰略，引領家居發展新模式

歐派家居是國內領先的一站式高品質家居綜合服務商，主要從事全屋家居產品的個性化設計、研發、生產、銷售、安裝與室內裝飾服務。2023/2024前三季度，公司分別實現營業收入227.82/138.79億元，同比+1.35%/-16.21%;歸母淨利潤分別爲30.36/20.31億元，同比+12.92%/-12.08%。2023年衣櫃/櫥櫃/衛浴/木門/其他/其他業務分別實現營業收入119.49/70.31/11.28/13.78/8.23/4.73億元，分別同比-1.56%/-1.99%/+9.00%/+2.42%/+167.30%/-1.23%。2023/2024上半年，公司綜合毛利率分別爲34.16%/32.57%，分別同比提高2.55/1.05pct。

行業：政策刺激吸引客流，大家居模式提升客單值

隨着地產政策組合拳出臺，以舊換新政策持續落地，有望帶動家居消費回暖向好，頭部公司由於合規性較高，有望更明顯受益於以舊換新政策。根據我們的測算，2023年定製櫥櫃、定製衣櫃、定製木門市場規模分別爲1133億元/2208億元/1268億元，定製家居市場規模總計達到4609億元。同時，定製家居企業積極推動品類擴張，從單品類向全屋定製發展，藉助自身品牌力、渠道力、產品力、服務力等優勢，針對消費羣體進行有效信任轉移，從而實現一站式產品銷售，不斷擴大市場佔有率。整裝大家居行業逐步朝着“品牌化、多品類、一站式”的路徑推演，傳統的家居企業必須快速適應並進行轉型調整，打造能與未來行業發展方向相契合的跨品類綜合引流、銷售、交付、管理、運營、整合能力，才能更好地搶佔行業先機，並持續擴大先發的優勢。

公司：事業部改革推進品類融合，深化全渠道發展戰略

品類拓展方面，公司推動事業部重大改革，組織形態進一步“大家居化”，通過構建以城市爲中心的經營模式，進行全品類(櫥衣木衛配)、全渠道(零售+整裝)的統一管理，公司組織形態進一步匹配大家居戰略方向，多品類融合通道持續拓寬，組織改革所帶來的積極成效已逐步顯現。渠道拓展方面，公司深化全渠道發展戰略，經過多年的渠道投入和建設，公司構建了合作緊密且遍佈全國的家居行業內規模最大的營銷服務網絡，擁有最具實力的經銷商資源。此外，公司通過整裝大家居、零售大家居和零售整裝三條路線，積極推動大家居戰略發展。業內首推整裝大家居模式，“歐派”和“鉑尼思”雙品牌運營，發力拓展獲客來源;零售大家居迎合一站式購買需求，以點帶面拉動增長;零售整裝“ABC模式”全方位賦能裝企，優勢互補潛力較大。

公司正處於“大家居”深化改革階段，2023年積極推進組織架構改革，變“垂直產品條線組織”爲“橫向區域塊狀組織”，隨着營銷組織架構變革落地，品類融合將進一步加快，提升公司核心競爭力和市場份額，業績有望穩定增長。我們預計公司2024-2026年營收分別爲194.75/206.28/215.62億元，分別同比變化-14.5%/+5.9%/+4.5%;歸母淨利潤分別爲26.52/28.24/29.72億元，分別同比變化-12.7%/+6.5%/+5.2%。截至2024年12月3日，EPS分別爲4.35/4.64/4.88元，對應PE分別爲17.17/16.12/15.32倍。維持“買入”評級。

風險提示

市場需求變化的風險，市場競爭加劇的風險，原材料價格波動的風險，應收賬款、應收票據無法收回的風險，經銷商管理風險。