牛津經濟研究院Ryan Sweet：美聯儲降息或推遲至12月 勞動力市場緊張有望推動生產率

當地時間2月17日，美聯儲理事鮑曼在美國銀行家協會的演講中表示，雖然貨幣政策“目前處於良好狀態”，但在美聯儲進一步調整利率之前，她希望能對通脹下降的進展建立更大信心。鮑曼表示：“我繼續看到價格穩定面臨更大風險，特別是在勞動力市場保持強勁的情況下。”

圍繞2025年全球經濟增長前景、通脹走勢對美聯儲政策的影響，以及貿易摩擦、移民政策等因素可能帶來的長期經濟風險，南方財經全媒體記者專訪了牛津經濟研究院（Oxford Economics）首席美國經濟學家瑞安·斯威特（Ryan Sweet）。他還就人工智能（AI）對生產率增長的影響、利率政策對房地產市場的衝擊，以及2026年美聯儲降息的預期作了深入分析。

美國通脹失控的警報並未拉響

南方財經：你如何評估2025年全球經濟增長前景？主要增長動力是什麼？哪些風險可能導致經濟放緩？

Ryan Sweet：總體而言，我認爲2025年全球經濟將又是表現不錯但不算突出的一年。當前全球經濟非常分化，不同國家表現有所不同。一方面，美國經濟表現較好，今年料將繼續增長2.5%到3%，這得益於相當不錯的生產率增長。勞動力市場並不緊張。美國消費者繼續消費。但世界其他地區面臨很大壓力，某些地區缺乏增長動力。中國經濟去年第四季度表現令人印象深刻，有一些勢頭延續到2025年，但淨出口是中國經濟的主要驅動力，因此，非常容易受到全球貿易爭端影響。歐洲經濟則處於停滯狀態。歐洲內部有很多事情在發生，但總體而言，它們缺乏顯著的經濟驅動力來擺脫目前的低迷狀態。

南方財經：談及美國經濟，1月份CPI經季節性調整後環比上漲0.5%，年通脹率達到3%，均高於預期，這表明通脹壓力比之前認爲的更持久。你認爲這是季節性因素導致的暫時波動，還是表明了更廣泛的趨勢？

Ryan Sweet：我認爲這是暫時波動。1月份的消費者價格指數與2024年1月的情況非常相似。美國通脹存在很多季節性因素。企業通常會在年初提高價格，這就是爲什麼在1月、2月和3月CPI會出現一些上行壓力。以餐廳爲例，芝士漢堡的價格不會每週甚至每月上漲，它們可能每年只上漲一次，通常發生在1月、2月和3月。因此，深入分析細節後，雖然通脹數據並不理想，但我認爲這不是我們正處於另一波通脹浪潮中的跡象，即使考慮到未來可能出現的關稅。CPI只是衡量美國通脹的一個指標。美聯儲更偏愛的PCE平減指數會稍微好一些。從美聯儲的角度來看，我認爲這並沒有拉響通脹失控的警報。

預計美聯儲2026年將降息100個基點

南方財經：鮑威爾最近表示，美聯儲不需要急於調整利率，這對美聯儲2025年的整體策略意味着什麼？你預計2025年會有多少次降息？

Ryan Sweet：我認爲鮑威爾發出了一個非常強烈的信號，表明美聯儲並不急於行動。他們可能對目前的觀望狀態感到最舒適。他們不會因爲一兩個通脹數據或就業數據而過於緊張，他們會關注趨勢。但過去的通脹陰影仍然困擾着美聯儲。他們不希望提前降息，然後看到通脹再次回升。因此，我認爲美聯儲在今年大部分時間裡都會按兵不動，尤其是考慮到關稅、移民政策和財政政策的不確定性。當經濟前景存在如此多的不確定性時，美聯儲可能只想保持觀望，除非經濟出現問題。因此，我們預計最終只會在12月有一次降息。但到2026年，隨着關稅的通脹影響逐漸消退，美聯儲將更加積極地降息，然後再次開始利率正常化。

南方財經：你能否詳細闡述一下對美聯儲2026年降息的預期？

Ryan Sweet：美國也無法免受關稅的影響。我認爲一些關於關稅通脹影響的估計被誇大了。關稅涉及很多複雜的因素。你會看到一些關稅被外匯效應抵消，（商品）存在替代效應，消費者會轉向不受這些關稅影響的其他商品。然後，企業將不得不吸收部分價格上漲，而不是通過提高價格將其轉嫁給消費者。但經濟狀況良好，尤其是勞動力市場，雖然仔細看會發現一些“裂痕”。但在2026年，隨着通脹在關稅引發波動後明顯回落至美聯儲的目標水平，他們將更加關注確保就業市場保持穩定，並在2026年每次會議上降息。因此，預計降息100個基點。

南方財經：牛津經濟研究院認爲2026年總共會有100個基點的降息？

Ryan Sweet：是的，基本上今年沒有實現的降息將在明年實現。在關稅言論之前，經濟學家和市場普遍預計會有三到四次降息。因此，今年沒有實現的降息將推遲到明年。

南方財經：如果降息預期被推遲到2025年後期或2026年初，哪些行業最容易受到長期高利率的影響？

Ryan Sweet：我最先想到的就是住房。住房可以說是經濟中對利率最敏感的部分。這並不一定取決於美聯儲的行動，而是長期利率的變化。自美聯儲（2024年）9月開始降息以來，10年期國債收益率上升了約100個基點。這給30年期固定抵押貸款利率帶來了一些上行壓力。住房市場對利率非常敏感。我對市場需求方面不太擔心，因爲人口結構爲單戶和多戶住宅的需求提供了巨大的利好。問題在於供給方面。如果你看看項目儲備情況，即已批准但未開工的單元數量，單戶和多戶公寓的數量都非常多。如果利率在更長時間內保持如此高的水平，再加上對加拿大和墨西哥的潛在關稅（美國從這些國家進口大量建築材料），你可能會看到一些項目的取消率開始上升。這可能會真正削弱住宅投資，尤其是在今年上半年。

南方財經：如果特朗普政府進一步限制移民，勞動力短缺可能會推高工資和整體成本，考慮到最近的失業救濟申請數據，你對勞動力市場有何看法？

Ryan Sweet：我認爲總體而言，勞動力市場狀況相當不錯。就業增長趨勢保持穩定，（月均新增就業人數）大約在17.5萬到20萬之間。這足以將失業率保持在4%左右的低水平。但如果特朗普政府真的限制移民，美國將面臨潛在的勞動力供應問題。因爲過去幾年美國勞動力的增長主要依賴於外國出生的工人。這一勞動力來源對於企業填補大量職位空缺非常重要。目前我們有700萬到800萬個職位空缺，要填補這些空缺需要更多的人。

我們的假設是，平均每年美國淨移民約爲110萬。在未來幾年內，這一數字將降至80萬。這是一個很大的變化。我們不認爲會出現大規模驅逐出境。原因有幾個。首先，這將給司法機構帶來極大負擔。其次，成本太高。但移民是一個關鍵的不確定因素，因爲移民觸及美國勞動力市場的每一個部分。因此，當我們看那些最依賴移民的行業時，食品加工、建築、農業、出租車等，經濟的每個部分都受到移民的影響。

未來幾年美國生產率增長前景樂觀

南方財經：牛津經濟研究院最近的研究亮點還有哪些是投資者應該注意的？你正在關注哪些可能影響未來幾個月金融市場的關鍵趨勢或風險？

Ryan Sweet：目前最關注的是關稅。我們有基線預測，但我們也在做很多關稅情景分析。特朗普考慮對加拿大、墨西哥和歐盟全面徵收關稅，如果關稅威脅兌現，可能會有各種不同的下行情景。因此，我們花了很多時間研究關稅，同時也關注美國的潛在財政政策，以及中國的潛在刺激措施，還有英國的預算。有很多複雜的因素，也讓經濟學家花費很多時間和心思。

南方財經：特朗普政府的政策有很多風險引發了通脹擔憂。例如，你剛纔提到的關稅和移民限制。這些都對通脹構成了不同的風險。那麼，你爲何認爲美國通脹不會再次回升？

Ryan Sweet：通脹將比幾個月前更加頑固，那時還不知道總統選舉的結果，也還沒有宣佈所有關稅政策。移民通常會隨着時間推移對經濟產生影響。不一定是逐月或逐季度，但在幾年內，更嚴格的移民政策將對工資產生上行壓力。關鍵的對衝因素是生產率增長。我們認爲美國的生產率增長將保持非常強勁。但當談到關稅時，你會在今年內看到一些通脹影響，這裡或那裡增加幾個百分點。但特朗普政府承諾他們將嘗試提高美國的可負擔性。因此，時間會告訴我們這些關稅、移民和即將出臺的財政政策對通脹的影響究竟是什麼。當我們將所有這些政策納入預測時，通脹將保持在美聯儲目標的範圍內。當我說通脹不會重新席捲時，我指的是美國不會像1970年代和1980年代那樣出現雙重通脹浪潮。

南方財經：你提到了生產率增長。那麼刺激生產率增長的關鍵因素是什麼？

Ryan Sweet：美國的趨勢生產率增長約爲2%。在疫情之前，這一數字遠低於此。我們很難接近1%。緊張的勞動力市場對生產率增長有奇效。當勞動力市場緊張時，這會激勵企業投資於節省勞動力的技術。因此，設備和軟件的投資將繼續。過去對知識產權的投資將在今年、2026年推動生產率增長。然後在2027年、2028年左右，我們應該開始看到人工智能對生產率增長的推動。因此，我認爲未來幾年美國生產率增長的前景相當樂觀。