內外宏觀共振驅動，銅價強勢回升！

LME銅價走勢。 圖源：同花順iFind

本報（chinatimes.net.cn）記者樑寶欣 深圳報道

銅的需求被廣泛認爲是經濟健康狀況的晴雨表，市場也將其稱爲“銅博士”。惠譽博華工商企業部副總監唐大千指出，如果通過歷史回溯分析，會發現銅金屬價格和GDP的增長預期有着較強的相關性，即經濟增長預期好的時候銅價景氣，反之亦然。

“在所有大宗商品裡，銅與宏觀經濟走勢的關聯度最爲明顯，所以很多經濟學家傾向以銅的價格去判斷未來經濟走勢趨向繁榮抑或衰退。”唐大千說道。

同花順iFind顯示，銅現貨價及LME三個月期銅，自9月開始便呈現出震盪上升的趨勢，近幾週上漲更是呈現加速態勢。以LME三個月期銅數據爲例，9月9日報收9097美元/噸，9月25日報收9813美元/噸，上漲了7.87%。

值得一提的是，受中國經濟組合拳提振，9月26日，LME三個月期銅上漲2%至每噸10008美元，爲6月12日來最高。

對於近期銅價反彈的現象，惠譽博華工商企業部副總監唐大千在9月24日接受《華夏時報》記者採訪時表示，美聯儲超預期降息，中國包括降準、降息在內的強力政策組合拳均對市場情緒有很大的提振作用，而銅價這兩週的反彈，更多是受市場情緒提振的影響。銅作爲全球定價的重要大宗商品，其價格走勢能夠反映市場對全球經濟的預期。

“美聯儲作爲全球最重要的央行之一，這次降息幅度超市場預期，這給其他發達以及新興經濟體降息提供了良好契機。美聯儲降息之後，中國貨幣政策的空間也進一步打開。各國央行魚貫放鬆貨幣政策將向市場釋放充分的流動性，爲‘銅博士’身價上揚創造了充分條件。”唐大千進一步解釋。

除了受政策與金融等宏觀因素影響，唐大千還表示，近期銅價上漲亦存在需求端誘因。2024年中國電網固定資產投資增速保持高位運行，以風電、光伏爲代表的新能源電源積極併網，對銅的耗用有比較大的提振。加之國家推出的大規模設備更新和消費品以舊換新行動、對新能源汽車購買的優惠政策，均對銅的需求起到了促進作用。

此外，中信證券指出，宏觀、供需以及交易因素變化主導2024年以來銅價波動。相比於3月的上一輪銅價景氣週期起點，目前各方面因素對於銅價的潛在影響都更爲積極和清晰。

短期上漲受市場情緒影響較多

同花順iFind數據顯示，今年3月以來，全球銅價持續攀升。LME三個月期銅在3月中旬突破9000美元/噸關口，隨後在5月20日上漲至10889美元/噸。5月21日，LME期銅更是觸及11104.5美元/噸的歷史新高。

不過，在倫銅創出新高後，便開始反轉下跌。8月28日LME三個月期銅創下今年3月以來的新低，報8794.5美元/噸，與5月20日高位相比，下降了近19.24%，而受降息預期影響，銅價於9月初開始反彈上升。

9月19日凌晨，美聯儲宣佈將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，由5.25%—5.5%降至4.75%—5.00%的水平。

中信證券在研報中指出，美聯儲開啓降息週期，歷史數據驗證美國經濟韌性猶存背景下的預防性降息將助推銅價上漲。看好商品屬性和金融屬性對於銅價的共振驅動。

而在唐大千看來，美聯儲在沒有降息之前，銅價已處於上行通道並在歷史高位徘徊。當前銅價進一步反彈，但是上漲的空間可能相對有限。

“現在9月份這波漲幅，更多是受市場上情緒的推動。美聯儲正式開啓降息週期，各國央行料將跟進，這將爲市場提供充足的流動性並助長對未來經濟樂觀的預期。另外，中國八九月份電網投資增速高企疊加以舊換新等政策效果逐步顯現，確實爲實物銅耗用量增長奠定了良好基礎。兩方面因素疊加，共同促使銅價有所反彈。”唐大千說。

同時，唐大千提及，近一個月銅庫存，特別是國內銅庫存，呈現非常明顯的下降，也能夠提振市場情緒。大家看到高企的銅庫存開始去庫了，對銅的需求增長也更有信心了。

上海有色網數據顯示，截至9月26日週四，全國主流地區銅庫存較週一下降1.15萬噸至15.43萬噸，且較上週四下降3.83萬噸，連續12週週度去庫，去庫速度仍加快，繼續刷新春節後的新低。相比周一庫存的變化，全國各地區的庫存絕大多數是下降的，僅重慶庫存小幅增加。總庫存較去年同期的7.31萬噸高8.12萬噸。

不過，唐大千也表示，銅需求的上漲潛能不是無限的。這主要是因爲需求增長和銅價格有很明確的關聯。銅價太高，會導致下游採買趨於謹慎；而當銅價向下波動，則可能會邊際刺激下游的備貨需求，便會把銅價再度拉上去。當前銅價的高位震盪即是這種博弈的一種體現。

此外，根據美聯儲的預測，今年年底美國聯邦基金利率將達到4.4%，即4.25%至4.5%的目標區間，到2025年將降至3.4%，到2026年預計將降至2.9%。

通過覆盤美聯儲降息週期以及美國經濟衰退期內的銅價表現，中信證券發現在降息對銅價影響的邏輯鏈條中，降息所反映經濟現狀的影響（商品屬性）通常優先於降息本身的影響（金融屬性）。降息週期中的三種情形通常伴隨銅價上漲：一是經濟相對強勁時的預防性降息，二是經濟衰退後復甦過程中的暫停降息，三是進一步寬鬆措施（如QE）的疊加。

唐大千指出，“美聯儲降息意味着其維持限制性利率的政策開始轉向。基於最新的點陣圖，現在至2026年末美聯儲可能合計降息高達250bp。市場利率下行將帶動借貸成本回落，經濟活動也將更加活躍，並與市場預期形成共振。美聯儲貨幣政策逐步轉向寬鬆是銅價走勢的一個持續性利多因素。”

唐大千進一步解釋，任何大宗商品的價格都需關注中長期趨勢和短期波動，銅價也不例外。從中長期趨勢來看，美聯儲降息肯定是一個趨勢性利好，但短期價格波動則可能受美聯儲降息節奏、供需擾動事件及市場情緒等因素影響。當前市場預期美聯儲在2024年還將至少降息50個bp。但是如果四季度美國就業市場冷卻幅度偏緩或零售消費增長超預期，美聯儲最終降息低於市場預期也不是不可能的。因爲美聯儲從來不承諾降息路徑且其決策完全基於經濟數據，但這將會對銅價造成短期擾動。當然，如果美國經濟數據顯示就業市場萎縮過快甚至經濟硬着陸風險加劇，美聯儲也可能降息75個bp甚至更多。

“換句話說，美聯儲未來降息的幅度到底是降50個bp，還是25個bp，抑或是75個bp，完全取決於四季度內每個月的經濟數據表現。這是影響美聯儲降息節奏的核心變量，也是影響包括銅在內的國際大宗（金屬）商品價格走勢的重要變量。”唐大千表示。

銅價上升高度受供給端影響較大

雖然銅價在美聯儲降息前的三個月呈現下降趨勢，但仍處歷史的高位。

LME三個月期銅和中國銅現貨價格走勢。 圖源：同花順iFind

唐大千指出，銅價的中長期趨勢更多受到供給端影響，因爲礦山擴產往往需要經歷較長週期。從當前看，銅礦中期供應依然偏緊，現在銅的粗煉費（TC）仍處於歷史較低水平。

需要釐清的是，銅精礦加工費（TC/RC）是銅冶煉企業與銅礦生產商博弈的結果，決定銅精礦加工費水平高低的重要因素是銅礦的供求關係。TC/RC與銅礦的供應量具有正向關係，需要加工的銅礦多，冶煉廠議價能力就高，冶煉費也會較高。

“現在礦山產量指引較歷史多偏保守，需精煉加工的銅礦石不足，冶煉廠的議價能力低，這反映在TC上即爲冶煉費低。從中期來看，銅礦供應仍處於偏緊態勢，這也爲銅價可能在較長一段時期內保持景氣提供了支撐。”唐大千進一步表示。

記者觀察到，有市場觀點稱，銅價反彈高度取決於消費，而在唐大千看來，銅短期價格反彈潛力以及是否能夠在一個高位甚至更高的價格平臺上站穩是兩個問題。從中長期來看，塑造銅價走勢的核心邏輯仍然是供給端偏緊。相對波動較大的需求，礦山增產是一個比較緩慢的過程。這也是他認爲銅價在當前高位區間震盪黏性較大的重要原因之一。

據相關媒體報道，礦業巨頭力拓集團董事長鮑達民（Dominic Barton）近日表示，銅礦等關鍵能源轉型金屬正面臨不斷上升的需求，而併購等商業手段無法填補迫在眉睫的供應缺口，這意味着全球需要開發更多礦山來應對這一情形。

礦業巨頭必和必拓也警告稱，銅需求將會在幾年後快速飆升，這將導致銅價也出現飆升。銅是清潔能源轉型的關鍵金屬，而人工智能的發展將加劇銅短缺問題。

“供給放量的實現是以年爲單位的，但是需求有時候變化莫測。因此，銅價的短期脈衝性走勢可能更多是受到市場情緒的推動。但是銅價漲到一定高度後，能不能保持住，持續性有多久以及是否還具有進一步趨勢性爬升的潛力，則可能更多受供給端影響。”唐大千說道。

唐大千還表示，如果若干年之後，當前全球處於建設期的銅礦山產能得以釋放，銅礦供給轉向寬鬆，那麼在需求端未出現重大利好的情況下，銅價將會從高位趨勢性回落，且這個趨勢很難阻擋，即便需求的擾動可能會對該進程引入一些波動性。

責任編輯：張蓓 主編：張豫寧