苗夢羽：以舊換新+優惠刺激+出口提振，家電後市怎麼看？

摘要：

今年以來，家電行業的表現相對比較好，在申萬一級行業裡，截至10月31日收盤可以排到前三。我們認爲家電行業當前階段的增長點主要在幾個方面：地產政策放鬆帶來好轉的預期；以舊換新政策疊加雙11有望拉動內銷增長；出口對於家電行情的提振。

地產方面，之前很長一段時期，地產景氣持續下行，對家電的估值形成了壓制。到今年地產政策開始放鬆，並且力度不斷加大，從居民端的促需求，到政府/企業端的去庫存，都有針對性的政策發力。這就帶來地產銷售好轉的預期，從提振家電行業的估值。地產放鬆對家電需求的實際影響，需要經歷一個較長的傳導過程。從歷史經驗來看，家電需求比新開工要滯後2-3年，比竣工滯後大概半年。

消費補貼方面，今年國家開啓了新一輪的以舊換新政策，在7月底明確了有3000億超長期特別國債資金，用來支持設備更新和消費品以舊換新。並且，這一輪對於單件家電的補貼幅度達到15%~20%，比上一輪10%-13%的力度要更大。根據券商研究所的測算，假設補貼資金分配到家電上的比例是10%-17%，也就是150-250億元區間。按照單件家電給15%-20%價格補貼，那麼這次以舊換新有望拉動的家電銷售額大約是800億元-1900億元，帶動內銷額增長的比例可能會在11%-24%。

出口方面，近年來，中國家電企業這些年積極做了很多全球化的佈局，通過在墨西哥、越南、泰國等國家投資建廠，來規避貿易壁壘，提升自身的全球競爭力。目前家電企業在海外有了技術積累、產業鏈整合等優勢的基礎上，開始在海外建立自主品牌，從而參與到了附加值更高的設計和銷售等環節當中，也就從單一代工走向了全價值鏈經營。從數據上看，今年前三季度，我國家電出口同比增長15.5%，比去年全年3.8%的增速提高11.7個百分點，也是成爲了拉動家電行業增長的主要動能。

中證全指家用電器指數，涵蓋了空調、冰箱、洗衣機、廚電、小家電、LED照明及家電零部件等細分行業的上市公司。目前，家電板塊的估值仍處於中低位水平。對於家電板塊感興趣的投資者，可以關注家電ETF（159996）。