美國經濟迷霧

四季度需關注美國經濟放緩和通脹下行遇阻的 可能性，美國大選風險也可能衝擊金融市場。

二季度美國實際GDP年化環比增長2.8%，同比增長3.1%，均遠超市場預期。從結構來看，二季度美國GDP環比強勁的主要來自於居民消費，其次爲非住宅投資、政府投資、補庫三大投資支撐經濟。

爲什麼二季度美國居民商品消費反彈呢？美國居民可支配收入並沒有在二季度出現大幅反彈。二季度市場對美聯儲降息預期大幅提升，股市上漲，美聯儲金融狀況指數也更轉爲寬鬆，很可能是使得居民商品消費出現反彈的主要因素。

二季度美國居民服務消費年化環比2.2%，較一季度的3.3%有所放緩，反映美國就業市場降溫，失業率上行。

二季度美國私人庫存新增713億美元，從行業來看主要爲批發業、零售業推動，對應美國商品消費韌性猶在，在居民就業、消費未來面臨更多壓力的情況下，此輪補庫存力度無法與上一輪相提並論。

由於補庫拉動和前期建築投資傳導，美國非住宅投資進一步升溫。二季度非住宅投資年化環比5.2%，連續第三個季度環比升溫，一方面美國2024年進入補庫週期，另一方面前期拜登政策刺激下的製造業建築投資正逐步轉化爲設備投資。

地產投資有所降溫，主要反映前期高利率。一季度美債利率的衝高，導致二季度美國實際住宅投資年化環比僅-1.4%，根據其與新屋銷售增速的滯後關係來看，未來1-2個季度地產投資可能會進一步降溫，而近期美債利率回落可能對於地產投資的刺激傳導至少要等到年底。

二季度美國實際淨出口逆差 1.0 萬億美元，較 一季度擴大 467 億美元，對實際 GDP 拖累加大，主要反映的是二季度美國居民內需強勢，完全掩蓋住了美國設備投資復甦、工業生產改善對於出口的拉動。

制約財政支出因素消退，二季度政府投資託底美國經濟。隨着財政撥款在 3 月 23 日通過，前期制約財政支出的政府關門、臨時撥款限制因素消退，二季度明顯能夠觀察到美國政府支出力度提升，二季度美國政府消費投資年化環比從一季度的1.8%提升至 3.1%。

市場預期2024年全年美國經濟增速仍將達2.3%，二季度爲全年高點，三、四季度經濟內需放緩。下半年美國居民消費趨勢仍爲降溫，後續需關注勞動力市場進展及市場利率變化。我們認爲，隨着美國就業市場轉冷、薪資增速回落，以及稅收繳納拖累，2024年美國居民收入或持續拖累居民消費，進一步疊加消費信貸惡化、儲蓄消耗等因素，未來美國整體居民消費所面臨的週期性壓力或更大。

在前期高利率傳導和居民商品消費走弱的傳導下，美國下半年私人投資也可能面臨壓力。這一情景對美國出口也會有所影響。

2024年以來，市場對美國經濟及美聯儲降息預期呈現“鐘擺式”波動。一季度在美國通脹超預期強勁、美國經濟“不着陸”的預期影響下，10年期美債利率飆升至4.7%；而二季度一系列較弱的經濟和通脹數據使得市場對於前期預期進行修正，開始擔憂美國經濟是否會快速進入衰退的風險。美國二季度GDP數據一定程度上打消了擔憂，市場據此下調了對9月美聯儲會議降息50BP的預期，但對9月開啓降息的預期依然較強。

四季度需關注美國經濟放緩和通脹下行遇阻的可能性，同時下半年美國大選風險也將體現在對於金融市場的預期衝擊上。

（ 作者爲申萬宏源證券首席經濟學家）

本文源自：證券市場週刊