茅臺大漲帶動白酒板塊回溫 市場與行業再次“握手言和”？

21世紀經濟報道記者肖夏 重慶報道

進入三季度，白酒還在消費淡季，資金的態度卻出現了180度大轉變。

7月2日，貴州茅臺股價漲3.49%，盤中一度漲超4%，創下了年內最大漲幅，以76.59億元的全天成交額位居兩市第一。在茅臺的帶動下，整個白酒板塊也集體回漲，中證白酒指數上漲1.61%，是近兩個月來的最大漲幅。3日上午，貴州茅臺股價繼續上漲。

“這次安撫很成功，反彈是人心所向。”一位券商分析師向21世紀經濟報道記者評價。

過去近兩個月來，貴州茅臺也經常榮登A股的“成交王”，但交易方主要是賣出。從5月7日開始，茅臺股價跌了近15%，市值蒸發了三千多億元。

散戶們回過頭來看會發現，此次茅臺股價回漲可能是多方因素共同作用的結果。

6月下旬前往多地調研市場後，茅臺集團總經理、貴州茅臺代總經理王莉7月1日又與部分機構、券商進行了一輪交流，強調需求基本面並未變，茅臺有能力穿越週期，再次向市場發出安撫信號。中國酒業協會很快也再度發文，稱茅臺等名酒股票是不可多得的優質資產。

在此之前，茅臺已經開展了一系列控貨動作，引導市場預期。經過持續一週的回漲後，飛天茅臺等產品的批價已經收復了相當一部分失地，爲股價回漲奠定了基礎。

茅臺股價下跌以來，市場對茅臺乃至高端白酒的後勢都產生了擔憂。但白酒業內始終高度看好頭部白酒的長期前景，認爲基本面並沒有變化，頭部白酒、高端產品依然是稀缺的。

隨着茅臺回漲、板塊回溫，這種判斷上的分歧，再次在二級市場得到了彌合。不過，這一次“握手言和”能持續多久？

茅臺首度發聲穩信心

近期持續下跌，面對外界議論紛紛，茅臺到底怎麼想？經過一輪調研、溝通後，茅臺官方終於發表了看法。

貴州茅臺6月30日晚發文，透露茅臺集團黨委副書記、總經理王莉於6月25日至30日先後到上海、浙江、江蘇、北京等地開展市場調研，並參加了兩場與華東、華北、東北多省區的市場工作會。緊接着在7月1日，王莉又與部分機構、券商代表進行了深入交流，聽取投資者對茅臺市值管理工作的意見建議，解答投資者關心的問題並探討茅臺未來發展的新路徑。

兩輪交流中，茅臺都在反覆向相關方傳達同樣的信息：白酒消費沒有出現根本變化，茅臺的應對能力也沒有問題。

在市場工作會上，茅臺提出，茅臺酒的基本屬性沒有變，基本需求面也沒有變，過去幾十年，白酒行業經歷了幾輪調整，每一次茅臺都以較強的定力和實力平穩穿越週期，並獲得了更好的發展。

在與機構交流時，王莉更是拿茅臺之前幾輪週期的表現舉例，“自1988年以來，白酒行業已經經過了五輪週期，每一輪，大家回想一下，茅臺有沒有變差？從來沒有過。”

王莉還在會上表示，貴州茅臺價值投資始終是茅臺的努力方向，並提出“兩個基點”：第一，茅臺長期可持續高質量發展的動能不能變，不能因資金保障等基礎性條件，影響未來的發展面。第二，能夠利於股東對茅臺長期價值投資。

針對投資者高度關注的茅臺繼續提升分紅，王莉既有表態，也有呼籲。

“茅臺市值管理要在A股努力成爲標杆，分紅是大股東和中小股東的一致訴求。但市值管理應當不只是分紅，還包括建立與投資者溝通的常態化機制等多個維度，我們都會去努力做好。”王莉在會上表示。

在溝通、發聲之前，茅臺已經推出了一連串的控貨動作，包括部分省份反饋企業客戶平價購買飛天茅臺資格暫停、部分高端餐飲反饋平價喝飛天活動暫停、12瓶大箱飛天茅臺取消投放、經銷商飛天茅臺配額減少、陳年茅臺和精品茅臺暫停發貨等。

經過一週多的持續回漲後，茅臺酒在端午之後的跌幅已經修復了大半。7月2日，茅臺產品繼續全線上漲，多個酒價平臺的散瓶、原箱的飛天茅臺批價已經回升到2400元、2600元上下，散花飛天也回升到了3550元以上，茅臺龍年生肖酒回升到2700元以上。

21世紀經濟報道記者從市場瞭解到，茅臺系列酒的大單品“茅臺1935”也從7月2日起暫停投放合同計劃。茅臺1935於2022年推出，2023年銷售額超過110億元，成爲白酒行業又一款的百億級大單品。茅臺1935近期批價有所下行，部分酒價平臺報價一度低於800元。在停貨之前，茅臺已宣佈對茅臺1935的酒體進行升級，新版產品自5月起陸續進入市場。

“茅臺希望通過控量保價提振茅臺1935渠道體系夥伴的信心，這是近期管理層頻繁調研市場後的結果。”武漢京魁科技董事長肖竹青對21世紀經濟報道記者說。7月3日一早，今日酒價的茅臺1935報價應聲上漲了20元。

傳才智庫首席專家王傳纔則向21世紀經濟報道記者指出，除了自身控量保價的目的，茅臺1935停貨也可以託底飛天，防止因其價格下行影響飛天茅臺的價格回升勢頭。

也是同一天，中國酒業協會再度發文，認爲機構投資者堅定持有茅臺、五糧液等名優白酒股是因爲白酒批價能持續穩漲，同時分紅收益率令人豔羨，機構投資者如果拋掉，很難再找到同等優質的可投資產。

一系列利好消息疊加，爲茅臺乃至整個白酒板塊的回漲創造了條件。

行業齊看好，投資者分歧漸消？

茅臺股價下跌以來，行業內外對於白酒未來的前景出現了分歧。一些機構對高端白酒的增長性產生懷疑。

中泰證券研究所首席經濟學家李迅雷就發文認爲，當前白酒價格下跌，主要因素是房地產週期下行帶來的，下跌並不是從今年開始，只是今年上熱搜的頻率提高了。

他推測，隨着人口老齡化的加速，高度酒的銷量會降下來，慢慢步入低度酒主導的時代。從美國、歐洲和日本等西方國家的案例看，人口老齡化過程中，都存在低度酒銷售份額提高、高度酒銷售份額下降的特徵。

但白酒行業普遍認爲白酒的基本面並沒有出現根本改變，尤其是頭部名酒並非過剩，反而是稀缺。

中國酒業協會從上週開始連發多篇文章爲白酒發聲，在一篇題爲《中國名酒的“黃金20年”纔剛剛開始》中表示，“對於整個白酒產業來說，產能可能是過剩的；對於頭部名酒企業來說，供給不僅過去是稀缺的，現在是稀缺的，未來相當長一段時期依然是稀缺的。”

這也是不少行業觀察者的看法。2023年全國白酒行業實現總產量629萬千升，其中茅臺的產量是10萬噸，瀘州老窖不到9萬噸，洋河產量接近16萬噸，五糧液18萬噸出頭，山西汾酒超過22萬千升。可以看到，頭部白酒的產量只有行業的十分之一左右，並且這些產量數據還包括了各家頭部白酒的大衆價位產品，算下每年高端白酒的份額只有個位數。

知趣諮詢總經理蔡學飛此前曾對21世紀經濟報道記者表示，名酒產品在商務、宴席等市場依然有着一定的剛需性，畢竟中國傳統白酒是社交性產品，中國龐大的酒類市場，養活這批名酒還是綽綽有餘的。

在白酒業內看來，當前受到影響的只是頭部名酒的金融屬性。

在上週的股東大會上，瀘州老窖總經理林鋒被問及茅臺近期的波動，認爲茅臺目前面臨短期陣痛期，之前是增長率太高、價格增長太快，金融屬性出來了，消費者庫存有一個出清的過程。

在前述市場工作會上，茅臺也分析了當前宏觀經濟週期、行業發展週期和茅臺自身週期調整“三期疊加”：從宏觀經濟週期看，新舊動能轉換帶來的消費場景轉型還需時日；從行業環境看，白酒發展存在大、小週期。“大週期”中，行業在上行階段，產業擴張會積累很多問題，出現“熵增”效應，無序和矛盾會越來越明顯，當問題和矛盾積累到一定程度，加之外力影響，行業就會轉入下行階段進行系統性的自我調節，進入“熵減”狀態，行業秩序逐步規範，行業生態趨於良性，從而迎來新一輪週期。“小週期”中，白酒消費的淡旺季與一年中的節日分佈存在密切關係，呈現週期性變化規律。

而從茅臺酒自身來看，茅臺認爲，茅臺酒的社交、收藏屬性並存，以及在此基礎上形成的溢價空間，決定了茅臺酒自身也存在有別於行業、不同於其他企業、其他產品的週期性調整，存在一定的平衡關係。

對於市場依舊希望白酒能實現高增長，頭部白酒企業也表達了不同意見。

對於高端白酒的發展趨勢，五糧液集團（股份）黨委書記、董事長曾從欽認爲，白酒消費整體上呈現出螺旋式上升的趨勢，要穩中求進，不要盲目追求高增長，既要算“眼前賬”，也要算“長遠賬”。

林鋒也表示，在能夠保證良性發展的基礎上，瀘州老窖能跑多快跑多快。但他也指出，特別反對爲了短期業績向經銷商、終端壓貨，一旦價格崩盤，五年內都翻不了身。言下之意，爲了滿足投資者的增長訴求犧牲長期發展，並不可取。

業績穩增長、分紅逐步提升帶來的相對投資回報，是白酒行業拋給投資者的新賣點。

在近期各家白酒的年度股東大會落定後，2023年頭部白酒的現金分紅率都提升到了A股前列，其中洋河2023年度現金分紅率達70%，五糧液和瀘州老窖在60%左右，貴州茅臺爲55%。其中五糧液在上週的股東大會上明確表態，將穩步提升現金分紅，持續加大投資者回報。

新的敘事邏輯能否讓市場買單，有待觀察，但目前白酒普遍回落至十幾倍甚至個位數的市盈率，已經具備了一定吸引力。多家券商近期發文都認爲，白酒板塊目前估值已經回落至價值佈局區間，尤其看好龍頭白酒的增長韌性和抗風險能力。

但另一方面，在已經習慣了白酒高增長的投資者眼中，大勢已去。

“回顧過去30年，國產名煙名酒利用消費升級的契機，通過不斷漲價的方式，戰勝了洋菸洋酒，而高端白酒又完勝了高端葡萄酒。但萬物皆有周期，當時代大潮奔騰而下，個體的努力或顯得微不足道。”李迅雷的分析結語悲觀。