陸港觀盤－多項風險落底 資金迴流準備年底行情

進一步觀察細項，新訂單指數繼續回落，生產指數進一步下降至近年新低，短期不易看到反轉的跡象。受供給不足影響，原材料購進價格指數和出廠價格指數升至近年來高位，導致市場預期通膨壓力來臨。

受疫情反覆影響，服務業景氣指數再度回落。10月服務業指數爲51.6，比9月下降0.8個百分點。從行業分項看，受十一假期影響，住宿、餐飲、娛樂等行業商務活動指數均位於高景氣區間，表現較佳。但疫情防控力度不減，消費者出行受限，鐵路運輸和航空運輸等活動指數低於以往平均，預計疫情防控形勢嚴峻，服務業活動仍將延續緩慢恢復的態勢。

通膨在10月超預期上行，CPI年增速和月增速均大幅上漲，分別是1.5％、0.7％。食品方面，受下雨天氣增多和肥料價格上漲等因素大幅推升蔬菜價格，加上豬肉收儲和消費需求回溫，10月豬肉價格企穩回升，是CPI主要上漲的主要因素。

非食品方面，受國際原油價格持續上行影響，工業消費品和交通工具用燃料價格均明顯上漲。因食品上漲來自短期因素，且服務業的價格修復依然還是較弱，預計CPI頂多以緩慢的速度上升。

但PPI迅速上升的走勢不容忽視，10月PPI年增13.5％，續創1996年有記錄以來的新高。受能耗雙控限制下，主要能源供應緊張以及高耗能產品生產受限，生產資料價格大幅攀升，月增速漲幅由9月的1.5％擴大至3.3％。其中煤炭供給趨緊大幅推升煤價，高耗能行業生產受限，採礦、金屬行業都是上漲的來源。

因大陸政府要求擴大煤炭供給，產能已快速釋放，工業品供給緊張局面也將逐漸改善。觀察近期數據，國際原油價格高檔震盪，大陸境內煤和鋼價格大幅回落，預計後續PPI上漲動能減弱，通膨壓力可望逐漸舒緩。

近期房地產市場迅速進入寒冬，商品房的新開工量和銷量均出現快速回落，新開工面積已經連續六個月衰退，降幅最高達到20％。過去三個月，商品房銷量連續三個月出現衰退，幅度達雙位數，硬着陸風險顯著上升。

爲避免硬着陸風險，政策的確在鬆綁。例如有官員提出「合理的需求正在滿足」；又如監管機構提出「要在貸款首付比例和利率方面對首套房購房者予以支持」。不過還不能認爲是新的寬鬆開始，更多是對之前政策過度緊縮的一種糾正。因爲中央堅持「房住不炒」國策，打擊投機炒房的同時，也在鼓勵合理自住需求。

由於經濟景氣出現衰退的訊號，下半年的財政可望更加積極。全球疫情仍在持續演變，外部環境更趨複雜嚴峻，大陸經濟增速下行壓力變大。所以財政要承擔「統籌做好2021、2022年宏觀政策銜接」的任務，專項債發行可望加速節奏，貨幣寬鬆有望進一步加快，協助實體經濟穩步恢復。

中共中央政治局會議表示對下半年經濟穩增長的壓力上升，主要因內需恢復緩慢、海外經濟存在不確定等。可預見未來政策將往穩增長傾斜，包含貨弊和財政政策。加上六中全會閉幕，短期政治風險降低，偏鬆的資金環境可望支撐股市表現。

在投資策略上，大陸後疫情時代的經濟復甦逐漸趨緩，政府逐漸轉向放寬貨幣政策，有利股市打開上漲空間，成長確定性高的科技和消費仍是長期看好的行業。