康和證券投資長陳志豪：股市在Q1修正後 可望否極泰來

康和證券投資長陳志豪

元月5日FOMC公佈的會議紀要顯示升息步調將快於原先預期，部分委員甚至認爲開啓升息後不久即應展開縮減資產負債表，引發全球金融市場動盪。

鮑爾在2021年12月15日FOMC會後記者會表示，經濟與就業前景樂觀，供應鏈瓶頸將很快消除，雖然承認通膨比預期久，但強調Fed在決策上並未落後於形勢，並重申Fed的立場高度寬鬆，認爲Fed在利率、通膨和強勁的經濟方面處於非常有利的地位。但時隔不到一個月，鮑爾在1月11日說，爲使擴張能夠延續，需要物價穩定，高通膨對達到最大就業是嚴重威脅，若通膨居高不下，Fed不得不隨時間推移進一步提高利率，且可能在2022年晚些進行縮表。

以目前資產負債表8.8兆美元規模，對比2020年疫情前4.2兆美元，在短短二年膨漲超過一倍。歷史經驗，升息加上縮表，若是基於經濟強度夠強，或可抵禦去槓桿壓力，市場震盪向上；但若緊縮是基於居高不下的通膨憂慮，過快的升息和縮表對市場造成的脆弱性就不可不慎。

升息加上縮表預期，推升十年公債殖利率不利風險性資產，特別是科技成長股。回顧歷史經驗，升息使市場脆弱，但真正造成股市跌入熊市的原因都是基本面預期出現問題。經濟強度是對抗通膨壓力的關鍵，以就業市場持續復甦、薪資維持增長，失業率降至4％以下，FOMC在去年12月的最新預估2022年經濟增長4％，遠高於通膨增速2.6％；但在1月FOMC紀要及鮑爾談話後，機構預估調查顯示皆調降2022年的GDP增速與上修PCE，使得2022年四個季度美國經濟增速均不及CPI或PCE年變動率增速；經濟成長預估與通膨預期的變化，呼應1月以來的市場修正。

2022年美中各自面臨不同的挑戰，相較美國經濟強勁卻有極大的通膨壓力；中國則在需求收縮、供給衝擊和預期轉弱三重壓力中尋求解方。以中國今秋將舉行五年一次黨的全國代表大會，除訂定未來五年政策方針，主要因19大未明確指定接班人，此次大會至關重要，爲確立政權，各面向皆不能出現太大風險，當中又以經濟爲重。中央經濟會議在穩字當頭前提下，去年下半年就先把固投基建所需的專項債發行速度加快，輔以第四季銀行端初見的放鬆房地產融資，再加上貨幣政策適度轉向等，皆呼應今年在經濟下行中的維穩目標。

以目前Fed態度與市場預期皆對通膨壓力劍拔弩張，但在Omicron以很快的擴散週期將新冠肺炎流感化後，生活回覆正軌帶來消費需求外，供應鏈瓶頸也將真正開始舒解，有利通膨壓力在近期見高後以加快的速度下滑，或許在3月升息前即可看到投資市場的壓力自高點反轉；中國經濟於前三季可望以平穩增長走勢渡過以因應下半年20大會議所需，股市有機會在第一季震盪修正後否極泰來。（林燦澤整理）