開源證券金屬24年中期投資策略：金、銅配置貫穿全年 供給約束驅動新週期開啓

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，2024H2來看，避險情緒與信用風險對衝對金價託底，降息的實質性催化仍然存在。美元指數、實際利率開啓下行週期將有力刺激金價的上漲，根據定量模型測算，2024年底黃金或將衝擊3000美元/盎司。在工業金屬方面，其中根據開源證券測算，銅價需到1.3萬美金上方纔對資本開支形成刺激。需求端上看，本輪銅價上漲源於海外，傳統跟蹤國內需求的模式或面臨挑戰，國內需求走弱更多體現爲海內外價差的走闊。

開源證券主要觀點如下：

貴金屬：降息將存在實質性催化，黃金短期斜率擡升型上漲未結束

本輪黃金上漲始於2022年10月，降息週期“N”型走勢較爲明顯，開源證券認爲當前位於N字型走勢第三段。實際利率與黃金出現不對稱性偏離，主要原因在於長短期利率倒掛引起“smart money”對美元及美債不信任，去美元化背景下，我國央行購金的持續增量也助力金價上漲。2024H2來看，避險情緒與信用風險對衝對金價託底，降息的實質性催化仍然存在。美元指數、實際利率開啓下行週期將有力刺激金價的上漲，根據開源證券的定量模型測算，2024年底黃金或將衝擊3000美元/盎司。

從長期視角看，類比1970年黃金牛市，開源證券認爲黃金當前處於Mania Phase，公衆逐漸意識到配置黃金的重要性，黃金作爲紙幣的信用背書，伴隨美國貨幣超發，黃金將重新迎來價值重估，黃金短期斜率擡升型上漲未結束。

推薦標的：山東黃金(600547.SH)、中金黃金(600489.SH)、銀泰黃金(000975.SZ)、株冶集團(600691.SZ)。

工業金屬：供給約束驅動銅價上行，“鋁代銅”需求強化鋁價上漲協同

銅：供給端，銅精礦供給緊缺疊加低庫存，銅精礦供給迎來近乎2021年鋰礦“皮爾巴拉”時刻。根據開源證券測算，銅價需到1.3萬美金上方纔對資本開支形成刺激。需求端，本輪銅價上漲源於海外，傳統跟蹤國內需求的模式或面臨挑戰，國內需求走弱更多體現爲海內外價差的走闊，同時，過去的跟蹤方式侷限於追蹤銅的製造業需求，考慮到貿易後的終端需求，海外實際需求佔比或高於前期需求模型的測算值。

受益標的：紫金礦業(601899.SH)、洛陽鉬業(603993.SH)、金誠信(603979.SH)等。

鋁：供給端，國內4500萬噸供給“天花板”迫近，海外電解鋁投產緩慢，供給剛性格局逐步凸顯；需求端，2024年預計地產端將會有一定拖累，但伴隨銅價上漲，“鋁代銅”市場空間或超預期。成本端，預焙陽極、電力成本不斷下行，電解鋁盈利能力得到修復，但晉豫礦山停產疊加幾內亞鋁土礦供應擾動頻發，礦端資源價值凸顯，氧化鋁價格不斷上漲，或蠶食部分電解鋁環節利潤。

重新審視評產業鏈利潤結構佔比後，推薦標的：雲鋁股份(000807.SZ)，受益標的：天山鋁業(002532.SZ)、南山鋁業(600219.SH)、中國宏橋(01378)、中國鋁業(601600.SH)、神火股份(000933.SZ)。

錫：供給端擾動頻發，印尼出口量尚未完全恢復至正常水平，緬甸佤邦採礦端依舊處於停產狀態，需求端中短期有光伏、新能源車等新能源領域以及半導體行業復甦的催化，長期有5G、AI、工業互聯等藍海市場的打開，供需格局較好;成本端，伴隨資源枯竭錫礦開採成本中樞不斷上移託舉錫價，錫價中樞有望逐步上行。

推薦標的：錫業股份(000960.SZ);受益標的：華錫有色(600301.SH)、興業銀錫(000426.SZ)。

能源金屬：供給相對過剩未扭轉，關注兼具第二成長曲線企業

鋰：供給端，開源證券下調2024年全球鋰鹽一次供應產量至131.1萬噸LCE，同比增長36%，較此前預期下調約11萬噸LCE;需求端，自2024年3月份伴隨下游排產數據好轉，下游補庫需求帶動價格略微反彈，但供需基本面仍然過剩。板塊建議逢低佈局成本優勢顯著，或兼具第二成長曲線的礦業企業。

推薦標的：中礦資源(002738.SZ)；受益標的：藏格礦業(000408.SZ)、永興材料(002756.SZ)。

鋼鐵：製造業主動補庫週期下，鋼鐵行業拐點將至

供給端，能耗目標+主動減產，粗鋼供給相對2023年或將出現邊際下降。需求端，消化存量，優化增量的房地產政策背景下，建築業需求有望築底;新質生產力、設備更新和消費品以舊換新或將帶動製造業需求擡升，人民幣貶值與蒙煤成本優勢將使鋼材出口維持景氣，當前，五大材庫存壓力尚可，開源證券判斷鋼鐵行業拐點將至，此輪鋼鐵行情或主要由製造業主動補庫帶動。

受益標的：華菱鋼鐵(000932.SZ)、南鋼股份(600282.SH)、寶鋼股份(600019.SH)、久立特材(002318.SZ)、武進不鏽(603878.SH)、常寶股份(002478.SZ)。

風險提示：

黃金：美聯儲繼續加息，地緣政治風險。

銅：產能釋放節奏不及預期、礦石及銅精礦銷售節奏不及預期、礦石品位超預期、礦石回收率超預期提升等。

鋁：國內需求不急預期;海外電解鋁產能釋放超預期。

能源金屬：新能源車需求不及預期、儲能需求不及預期、海外鋰礦項目進展不及預期、非正式立項項目資源流入過多。

鋼鐵：房地產未能企穩，政策措施落地不及預期。