京山輕機，盈利能力下滑，何以成爲大牛？

作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

全球變暖和資源枯竭已成爲“地球村居民”共同面臨的威脅，多國相繼提出“碳中和”的氣候目標，開始了新能源的探索之路。光伏發電以其顯著的優勢成爲了時代的新寵。

2020年，我國正式提出碳達峰和碳中和的目標，自此中國光伏產業步上了發展的快車道。數據顯示：2022年1-9月，國內新增光伏裝機合計52.60GW，同比增長106%，其中僅三季度新增裝機量即達21.73GW，同比增長73%。

在此背景下，一大波公司迎來了發展的紅利，京山輕機（000821.SZ）就是其中的佼佼者。

股票市場上，今年京山輕機（000821.SZ）多次登上龍虎榜，那麼它究竟憑何成爲大牛呢，我們從京山輕機的三季度報出發，探探它的真本事。

京山輕機，1993年成立，做紙盒包裝機械起家，之後通過併購實現多元經營。2015年，併購惠州市三協精密有限公司（簡稱：三協精密）涉足工業自動化和機器人業務。2017年，併購蘇州晟成光伏設備有限公司（簡稱：晟成光伏）正式涉足光伏自動化業務。截至目前，公司主營光伏智能設備業務和包裝智能裝備業務。沒錯，它是一家設備公司。

三季度報顯示，公司1-9月實現營收31.08億元，同期增長14.32%，淨利潤爲2.01億元，同期增長39.28%，整體穩步上升。那麼，光伏和包裝業務各自發展情況如何，我們分別看一下。

數據來源：公司2022年三季度財務報告

一、光伏設備：聚焦新技術、新轉型

雙碳背景下，不僅帶來產業鏈上企業的發展，也帶動設備公司的發展。根據公司2022年上半年財報，京山輕機光伏設備營收同比增長53.21%，佔總營收的66.79%，鐵打的核心主業。

那麼何爲光伏設備？京山輕機主要做哪些設備呢？

其實，所謂光伏設備，就是爲光伏產業鏈上的企業研發、設計、製造所需的機械設備。整個光伏產業鏈包括：硅料（其他新材料等）—硅片—電池片—組件—電站。相對應的設備有：硅料生產設備—硅片生產設備—電池組的生產設備—組件製造設備—薄膜電池組件製造設備等。京山輕機，主要聚焦於組件設備，同時向上遊電池片佈局。所謂組件，其實就是我們常見的太陽能電池板，電池片就是單片電池，電池片串聯或者並聯起來就是光伏組件。

半年報顯示，上半年公司光伏設備實現營收15.3億元，同比上漲53.21%，主要原因是：一方面，光伏產業發展帶動組件設備需求增長；另一方面，公司佈局的鈣鈦礦電池片設備業務將公司推向了另一個風口浪尖，且相關設備本年已進入交付和量產。

這兩年，鈣鈦礦作爲第三代光伏電池，熱度一直居高不下，產業和資本紛紛入局。鈣鈦礦屬於第三代光伏電池，其主要特點爲：

1.屬於人工合成的化合物，原料非硅，不存在稀缺性，材料成本低；

2.製作工藝簡單，製作成本低。有人預測，鈣鈦礦組件成本可達單晶硅的45%；

3.太陽能和電能的轉化效率高，目前可到26.7%，未來預測可達50%。

總之一句話，物美價又廉。電池片業務的迭代，勢必會帶來設備供應的機會。

京山輕機，是業內較早完成鈣鈦礦設備開發且落地的企業。2022年，公司佈局的鈣鈦礦PVD鍍膜設備、鈣鈦礦團簇型多腔式蒸鍍設備、高效節能TOPCon電池鍍膜設備和超高效HJT異質結清洗制絨設備等均已完成交付，部分產品已量產。

二、光伏設備：盈利競爭力顯弱

雖然，京山輕機光伏設備營收逐年上漲，新業務也已獲得市場的初步認可，但光伏設備的盈利能力卻逐年下滑。縱向分析，2020年-2022年上半年，光伏設備毛利率分別爲24.27%、22.56%和21.06%。對此公司解釋稱：主要是由於受疫情衝擊，以及國內外形勢複雜，原材料價格持續走高，海運費上漲導致。橫向分析，同行業金辰股份（603396）同期毛利率分別爲34.37%、29.68%和26.58%。可見，同樣環境下，京山輕機光伏設備業務競爭力一直顯弱。

數據來源：相關公司財務報告

三、包裝設備：需求疲軟、業務下滑

除了光伏設備業務，京山輕機約17.18%的營收來自瓦楞包裝設備。瓦楞包裝屬於紙製品包裝行業，隨着各行業的“綠色革命”，瓦楞包裝以其輕量、可回收和易降解等環保特點，前景較好。

京山輕機是國內最早從事瓦楞包裝智能設備研發、設計和生產的企業之一，無論從市場佔有率還是美譽度，在國內均處於行業領先地位。

2022年上半年，公司包裝設備實現營收約3.94億，同比降低13.68%。雖然瓦楞包裝與我們的生活息息相關，滲透在方方面面，但受疫情以及經濟形勢影響，消費和物流等對瓦楞包裝的需求大幅減少，設備業務順勢下降。這也是爲何光伏設備營收同比增速53.21%，而公司整體營收增速僅爲14.32%的原因。

數據來源：公司2022年半年報

四、業務發展是前提，現金流轉是王道

無論是光伏設備業務還是包裝設備業務，顯著的特點爲重資產。2022年三季報顯示，公司存貨總量約35.91億元，佔總資產94.14億的38%，資金佔用巨大。因此存貨的流轉和變現效率對公司發展至關重要。

自2021年至2022年第三季度，公司應付賬款週轉率一直提升。顯而易見，上游供應商的議價能力變強，原材料供應吃緊。爲維持正常運轉，對銷售回款提出了更高的要求；好在應收賬款週轉率也在不斷提高，回款速度不斷加速。

數據來源：公司各年財務報告

公司存貨主要包括：原材料、在產品、庫存商品和發出商品等。對比2022年上半年末和2021年年末存貨的構成可以發現，在產品和發出商品佔比明顯提高，其他較穩定。受物流影響，發出商品接收延遲，所以發出商品較上年末佔比增長9%。在產品佔比的增長，預示着公司生產效率的延遲，資金的週轉效率被拖累，值得關注。

圖片來源：筆者整理

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京山輕機，作爲一家機械設備行業的老炮，雖有光伏產業的東風，但光伏行業更新迭代的速度飛快，只有充分運用自身資源，不斷研發和完善產品，積極佈局產業鏈，才能活得更好更久。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。