京基智農19億元大額募資擴產 押寶新一輪豬週期勝算幾何？

21世紀經濟報道記者董鵬 成都報道

上市三十年，股權融資總額不過2.7億元，如今京基智農卻計劃一次性募資19億元。

11月14日，該公司披露了一份定增方案，計劃向控股股東京基集團在內的投資者發行股份募集不超過19.3億元，用於位於廣東雲浮、廣西賀州的生豬與種苗繁育項目，以及補充上市公司流動資金。

這是近兩年行業去產能、能繁母豬存欄尚未迴歸3900萬頭正常保有量的背景下，極少數明確給出擴產計劃的上市公司。

對此京基智農指出，“目前豬肉價格正處於回暖階段，正處於‘生豬供應增加→豬價下跌’的階段，公司在目前時點建設豬場，佈局未來的生豬產能，能夠積極應對下一輪‘生豬供應下降→豬價上漲’的豬週期階段。”

根據公司測算，以上兩個具體項目達產後，有望帶來23.6億元的營收與4.2億元左右的利潤增量。

不過，值得關注的是，上述利潤增量的測算，京基智農選取的依據是2019-2023年的生豬平均價。而即便已經剔除了2020年畸高的豬價，上述平均價格依舊處於歷史較高價位。

因此，公司所給出的25%及以上毛利率能否實現，也存在諸多變量。

養殖營收佔比超六成

京基智農，即原先的深圳上市公司康達爾。

2018年，京基集團通過要約收購股份的方式，成爲了已經*ST的康達爾控股股東，實控人由羅愛華變更爲陳華。

彼時，上市公司的業務佈局非常龐雜，包括飼料、自來水供應、房地產、交通運輸、商業貿易、物業管理，以及禽類與生豬養殖業務等等。

只是，當時公司的主要收入來自於飼料與房地產，豬業產品營收僅有0.82億元，營收佔比不過2.4%左右。

陳華入主後的2019年，公司明確了以“深化農業主業發展”爲核心的發展戰略，“在廣東及周邊地區逐步建設畜禽標準化規模養殖加工基地，重點服務粵港澳大灣區”。

至於，當時營收規模最大的房地產業務，則按照“限於對既有的存量土地以自行或與第三方專業機構合作等形式開發和運營，不再新增其他房地產項目”，逐步退出。

2020年以來，公司開始在廣西賀州、海南文昌等地建設生豬養殖基地，2021年、2022年公司在建工程金額也出現明顯增長。

伴隨着以上項目的產能釋放，京基智農生豬出欄量迅速提升。

歷史數據顯示，2020年至2022年，該公司豬業產品營收分別爲0.08億元、1.82億元和22.72億元。

也正是從2022年開始，上市公司開始按照深交所的行業披露指引，逐月披露其生豬銷售數據。

到今年上半年，京基智農養殖業務營收佔比達到64%以上，正式取代房地產成爲公司第一大主營業務。

在京基智農看來，“生豬行業屬於週期行業，成本是養殖企業的核心競爭力”。

這個規律放在絕大多數的週期行業中都適用，更低成本可以在上漲週期中貢獻更大的利潤空間，在下降週期中幫助企業減少虧損，降低虧損現金流、負債率增長等經營風險，成本的重要性不言而喻。

而從上述成本角度來看，京基智農的生豬業務雖然發力較晚，但是確實具備一定比較優勢，至少賬面數字表現上是如此。

僅以上半年爲例，以低成本著稱的神農集團養殖完全成本爲14.2元/kg，同期京基智農育肥豬完全成本爲14.84元/kg，與溫氏股份成本水平基本相當，整體處於業內一線梯隊。

此外，公司預計“（2024）年末完全成本將突破13.5元/kg”。這也快趕上了行業標杆的成本水平，牧原股份給出年末降成本目標亦不過13元/kg。

積極應對下一輪週期

具備一定優勢的成本水平，與大灣區高於全國平均水平的豬價，京基智農擴產顯得底氣充足。

在2023年實現184.5萬頭出欄量的基礎上，公司將2025年出欄目標進一步提升至300萬頭。出欄規劃明確後，纔有了前述19億元的定增擴產計劃。

在定增預案中，京基智農也對當前行業所處的週期位置給出了自己的判斷。

公告稱，“豬週期”的循環軌跡一般是：“豬價高→母豬存欄量大增→生豬供應增加→豬價下跌→大量淘汰母豬 →生豬供應減少→豬價上漲，即盈利週期→產能週期→價格週期”，本質上是豬價處於底部時的虧錢效應造成產能快速去化，豬價處於頂部時的賺錢效應造成產能快速恢復。

在京基智農看來，目前行業正處於“生豬供應增加→豬價下跌”的階段，現在佈局產能能夠積極應對下一輪“生豬供應下降→豬價上漲”。

需要指出的是，從豬場建設到引種投產，再到首批商品肉豬出欄大約需要1.5到2年時間。

此次京基智農計劃投建的廣東雲浮與廣西賀州項目，建設週期分別爲12個月和18個月。待其產能釋放時，行業供需關係確實可能會較當前有所改善。

只是，公司在募投項目的投資收益測算上，可能稍顯樂觀。

以“自繁自養”的雲浮生豬養殖一體化項目爲例，年產規模30萬頭，對應每年銷售收入與淨利潤分別爲7.97億元、1.57億元。

公司具體的測算方法是基於2019年至2023年全國生豬價格的平均值，同時由於上一輪豬週期生豬價格畸高，爲此公司將2020年生豬價格剔除。

但值得注意的是，2019年四季度生豬一度超過35元/kg，2021年一季度整體也保持在25元/kg以上的高位，這無疑會拉高公司測算時的豬價平均值。

未來，即便京基智農成本降至13.5元/kg，想要達到定增預案給出的24.8%毛利率，則需要公司生豬銷售價格達到18元/kg左右。

以國家統計局的旬度數據爲例，2014年至今（未剔除2020年），生豬市場價中位數不過15.6元/kg，平均價才能達到18.36元/kg。

值得注意的是，經過上一輪豬週期後，部分龍頭認爲後續行業將步入“微利時代”，同時對擴產整體持偏謹慎態度，資本開支計劃也沒有顯著增加的案例。

此外，京基智農已經有超過20年沒有進行股權融資，最近的一次還要追溯到1997年的配股，彼時募資總額1.69億元。

同時，今年受到豬價上漲、養殖利潤擴大的刺激，能繁母豬存欄量有所反彈，尚未迴歸正常保有量3900萬頭的水平，整體產能去化尚未完成。

後續，此次京基智農高達19億元的募資擴產能否順利成行，也面臨着不小的難度。