經濟，再現“幻覺”？

【預見經濟：拾壹月】

撲朔迷離是數據，經濟安能辨冷暖？

內需方面，得益於去年“防疫優化”時的低基數，同比增速將全面回升，但環比回落。商品房銷售再度降至歷史同期低位，二手房掛牌攀升。房企現金流仍在惡化，土地市場低迷持續。國債增發到項目推進有時滯，年內效果有限。家庭提前還款有所緩解，但仍處歷史高位。居民出行熱度降至半年低位，消費環比仍將低位運行。

海外方面，美聯儲加息近尾聲，但實際利率攀升。歷史上，美總統尋求連任的年份，聯邦赤字率往往回落。美國經濟下行斜率或超歐洲，美元承壓。我國出口佔全球份額總體趨降，持續向疫前回歸。全球製造業新訂單已連續16個月收縮，創有數據以來最長記錄。我國外需未必逆轉，但低基數擾動下，外貿看上去在恢復。

價格方面，全球地緣政治風險指數明顯回落，總需求下行更能主導國際商品價格走勢。國內增量政策對有色、黑色系價格有所支撐，但冬季開工淡季下環比升幅有限。今年暖冬概率較大，耗煤需求或弱於歷史同期。PPI四季度同比回升斜率將明顯放緩。前期節假日效應引致的服務消費脈衝結束，CPI或仍將零上下徘徊。

政策方面，經濟存在同比“幻覺”時，即使環比走弱，政策往往保有定力，何況年度目標壓力不大。中央加槓桿能部分對衝短期化債對增量基建的擠壓，但地產放鬆力度已趨弱，土地收入仍拖累財政。人民幣匯率趨穩，但中美利差還掣肘資金利率。低基數疊加政府發債，社融將擡升。票據與存單利差下行，表徵信貸弱勢。

圖. 經濟轉暖，還是趨冷？

來源：WIND，筆者測算

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，“遠見杯”經濟預測冠軍。著有貨幣經濟“四部曲”。

曹海巍、俞濤、高童：長江證券研究員。

陳夢豪、柳茗涵：實習研究員。

【近期研究】

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