降低程序化交易消極影響 切實維護市場交易公平

證監會有關部門負責人7月10日就程序化交易監管進展情況答記者問時表示，今年以來，證券市場程序化交易總體穩中有降，交易行爲出現一些積極變化。證監會將加快推出更多務實舉措，進一步強化對程序化交易監管的適應性和針對性，降低程序化交易的消極影響，切實維護市場交易公平。

受訪專家認爲，量化交易的存在和發展有其必然性，從監管實踐和境外經驗看，量化交易利弊兼有，宜一分爲二，理性客觀地看待其作用和影響。“趨利避害、規範發展”是對待量化交易較爲理性客觀的態度。

理性看待“利”與“弊”

量化交易作爲一種重要交易方式，是信息技術發展的產物。權威數據顯示，目前境外成熟市場的程序化交易佔比在50%以上。近年隨着國內信息技術水平不斷提升，以及境內市場與國際接軌步伐不斷加快，程序化交易快速發展，交易佔比由2020年的20%上升至目前約30%，其中高頻交易佔比由10%上升至近20%，已成爲證券市場重要的交易方式。

“量化交易可以提高交易效率。量化交易自動化交易的特點，決定了其交易效率優於手工交易。現在即便是最普通的炒股軟件客戶端，也或多或少帶有一些自動化交易功能。計算機程序的參與對提升交易效率的積極作用是不可否認的。量化交易也有助於提升市場活躍度，一定程度上改善流動性。”南開大學金融發展研究院院長田利輝說。

中國證券報記者瞭解到，量化交易目前每日可向市場穩定提供2000億元左右的交易額，成爲活躍市場的重要源頭之一。此外，量化交易可以同時“盯着”全市場5000多隻股票，交易標的一般在1千至2千隻，可以覆蓋一些流動性較差的小微盤股，據統計，在市值15億元以下的小微盤股中量化交易的成交額佔比接近四成，可以一定程度上改善相關股票的流動性。

此外，量化交易在很多情況下“逆勢交易”，尤其在市場快速向下波動期間，有助於在一定程度上平抑市場波動。研究表明，在多數市場向下快速波動時段，量化交易呈現逆勢交易特點，這可以一定程度上平抑市場短期大幅波動，尤其在市場快速下跌過程中起到“剎車”作用。

不容否認的是，量化交易的弊端同樣突出。田利輝舉例說，比如，量化交易缺乏人工干預，存在錯單風險。尤其對高頻量化交易而言，在交易程序發生錯誤的情況下，由於其低時延特點導致短時間內難以通過人爲介入處理，可能持續快速大量發出錯誤訂單，衝擊交易系統，影響市場秩序甚至引發系統性風險。特定時點可能引發交易共振，加劇市場波動。再比如，交易短期化特徵明顯，過度頻繁交易不利於長期價值投資的發展。

趨利避害 規範發展

市場人士認爲，考慮到量化交易的存在和發展有其必然性，量化交易客觀上存在的弊端也不容忽視，“趨利避害、規範發展”是對待量化交易較爲理性客觀的態度。

近期，證監會、交易所頻繁推出有關加強量化交易監管的規則舉措，對上述弊端提出了有針對性的解決思路，實際上也體現了“趨利避害、規範發展”的理念，從監管上使量化交易逐漸步入正軌。

證監會有關部門負責人介紹，新“國九條”明確提出，要出臺程序化交易監管規定，加強對高頻量化交易監管。今年5月15日，證監會正式發佈《證券市場程序化交易管理規定(試行)》，明確了交易監管、風險防控、系統安全、高頻交易特別規定等一系列監管安排。在《管理規定》的監管框架下，指導滬深北交易所制定《程序化交易管理實施細則》，於6月7日公開徵求意見。同時，證監會持續加強程序化交易監測，組織證券交易所研究制定瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉擡打壓、短時間大額成交等4類監控指標，於今年4月起開展試運行，並對頻繁觸發指標的程序化交易投資者進行督促提醒，促進規範其交易行爲。按照內外資一致原則，加強與香港方面會商溝通，研究推進北向程序化交易報告制度落地的方式和路徑。

該負責人表示，下一步，證監會將指導證券交易所儘快出臺程序化交易管理實施細則，細化完善具體安排;指導證券交易所儘快公佈和實施程序化異常交易監控標準，劃定程序化交易監控“紅線”，進一步推動程序化交易特別是高頻交易降頻降速;加強與香港方面溝通協調，抓緊制定發佈北向資金程序化交易報告指引，對北向投資者適用與境內投資者相同的監管標準;明確高頻量化交易差異化收費安排。根據申報數量、撤單率等指標，研究明確對高頻量化交易額外收取流量費、撤單費等標準，以“增本”促“降速”;持續強化交易行爲監測監管，對利用程序化交易特別是高頻量化交易從事違法違規行爲的，堅決依法從嚴打擊、嚴肅查處。

在國浩律師(上海)事務所律師朱奕奕看來，對於異常交易行爲的嚴監管，體現了監管對於投資者權益保護、制度公平性、市場秩序穩定性的重視。監管通過緊盯異常交易行爲並採取相應監管措施，給相關違法違規主體懲戒的同時也警示了其他市場參與主體，有助於從源頭上減少異常交易行爲發生。

全面禁止非科學理性選擇

接受採訪的專家認爲，綜合各方面因素分析，對量化交易全面禁止並非科學理性選擇。

從立法上看，2019年新修訂的《證券法》第四十五條對量化交易作出專門規定，明確“通過計算機程序自動生成或者下達交易指令進行程序化交易的，應當符合國務院證券監督管理機構的規定，並向證券交易所報告，不得影響證券交易所繫統安全或者正常交易秩序。”在法律層面承認了量化交易這一交易方式的存在，同時提出監管要求。

從國際經驗看，美國、歐盟、德國、日本、韓國等國家都對量化交易，尤其高頻量化交易發佈了相關規則和監管指南加以管束，但從未禁止。量化交易在歐洲和美國市場的交易佔比達到五成左右，已經成爲歐美市場生態中的重要組成部分。

從發展趨勢看，量化交易是新一代信息技術和資本市場發展相結合的必然產物，代表一種先進的交易方式。在信息技術滲透到生活方方面面的今天，沒有理由阻止其在紛繁複雜的證券交易領域“大展拳腳”，尤其涉及海量數據和信息處理時，不可能永遠止步於肉眼盯盤、手動下單。

來源：中國證券報·中證網