華創證券：白酒行業預期正走出冰點 當前至二季度板塊預期底將逐步形成並夯實

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，白酒市場負面情緒在節後加速宣泄，但實際上行業預期正走出冰點。隨着一方面普茅批價擔憂逐步消散，2000 元心理防線更加築牢，另一方面主要酒企今年營銷策略和業績預期更明朗，整體雖降速，但行業份額集中和微觀經營調整對衝，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒、今世緣等酒企全年實現增長的路徑更清晰，該行預計當前至二季度白酒板塊預期底將逐步形成並夯實。

該行建議中長線資金着眼安全邊際，底部區間佈局價值，標的上優先推薦競爭力強的價格帶龍一，穿越週期底牌充足的貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)，持續推薦動銷反饋較好的古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)，以及需求一旦好轉的彈性品種瀘州老窖(000568.SZ)。

華創證券主要觀點如下：

節後兩點關鍵變化：茅臺批價預期顯著好轉、重點酒企今年營銷重點漸明朗。

一是預計普茅今年批價底將築牢2000元以上。受益於茅臺春節投放節奏及產品結構調節較好，且超高端需求相對穩定，節後普茅批價小幅回升，近期發貨後即便小幅回落，但也在2200元附近，留足價格安全墊。更重要的是，普茅批價作爲行業信心風向標，節後多地大商對年內批價底部預期擡升，一掃自去年起批價大幅回落的極端擔憂，對築牢2000元以上批價底部的信心顯著提升。

二是酒企營銷重點漸明朗，五糧液設立平臺公司成焦點。一方面各家酒企今年經營目標更務實，另一方面路徑更明朗，頭部酒企以航母艦隊的營銷路徑前行，即主品控量挺價，而副品以價換量、或新開產品作爲護衛艦，以戰術性單品適度犧牲爲整個艦隊保駕護航，因此除了近期各酒企密集發佈停貨通知外，預計各酒企也即將推出戰術性產品。春節前後五糧液大刀闊斧的營銷改革無疑成爲行業焦點，從節前普五停貨並宣佈減量，到近日成立銷售平臺公司，模式採取經銷商入股但公司主導管理，構建直銷體系。五糧液打出改革組合拳，短期看普五減量既實現了主品批價回升，又藉助平臺公司打款保障回款穩定增長，長期則意在推動銷售主導權迴歸廠方，儘管平臺公司直營體系搭建和執行仍有一定挑戰，考驗戰略定力和上傳下達，同時國窖和劍南春等平臺公司模式先例成敗經驗值得借鑑，但一旦改革成功，將有望從根本上解決長期困擾的量價矛盾。

需求淡中有亮，雙春年宴席展望相對積極，集中效應仍在加速。

白酒節後正常步入淡季，需求端動銷流速如期放緩，高端禮贈需求相對平穩，宴席場景韌性相對較好，其中家宴市場相對較優，考慮基數及雙春年效應，結合渠道反饋目前宴席預定情況，部分渠道預期3-4月白酒動銷同比或將有一定好轉。

品牌端集中效應更加明顯，頭部品牌茅五汾反饋相對較優，長尾中小品牌存在週轉難、庫存高以及合同續約壓力。1)茅臺：飛天投放及價格穩定，茅臺1935加大宴席支持、且在700元價格帶性價比較高，實際動銷開瓶實現彈性增長;2)五糧液：普五節後陸續小批量發貨，批價持續堅挺向上，終端份額保持穩定，核心渠道商參股注資成立平臺銷售公司，營銷改革組合拳出擊;3)老窖：公司結合江浙市場需求特徵靈活發力39/45度產品，團隊積極性及管理優勢延續，華東市場份額保持穩定;4)汾酒：基本現金回款質量較高，青20保持彈性增長，玻汾控量後恢復順價和供不應求，後續計劃鋪設青26;5)洋河：省外與地產品牌競爭加劇，節後海/夢之藍停貨，庫存尚待消化;6)今世緣：節後四開/對開停貨消化庫存，南京份額優勢明顯，蘇中保持相對優勢;7)古井：節後庫存微增，陸續要求開始回款，省內古8等產品費投力度加強。8)水井坊：回款及動銷略承壓，預計近期以去庫爲主。

風險提示：消費需求回落，庫存消化情況不及預期、競爭加劇等。