紅利板塊持續回調 基金公司：調整後估值趨於合理

趙夢橋/製表

證券時報記者 趙夢橋

9月11日，紅利板塊集體陷入調整，電力、銀行、煤炭等板塊悉數下挫，相關紅利策略基金也跟隨回撤。5月22日至今，紅利指數整體回撤達18.29%，不僅大幅抹去此前的累計收益，年內整體跌幅也達5.35%。

有基金經理認爲，紅利板塊調整有多方面因素，包括估值已來到近年高位、股息率水平有所下降、海外宏觀因素以及部分公司不達預期等。但也有不少公募仍然對紅利板塊後市看好，認爲隨着近期市場縮量回調，紅利交易擁擠度已經回落至合理區間；而在市場情緒低迷或下行階段，資金通常會尋找相對確定性的資產，且從過往長中期表現來看，紅利策略具備一定的穿越週期的能力，是長期資金天然更青睞的板塊。

紅利板塊集體回調

作爲今年紅利行情中的“臺柱子”，長江電力自從2014年低點至今，近十年漲幅超7倍，期間憑藉穩健的股價走勢和高分紅策略成爲投資者關注的焦點。不過，長江電力股價在今年7月下旬創下歷史新高後開始陷入震盪，9月11日，長江電力單日大跌4.63%，領跌紅利個股。

除了長江電力，9月11日中國核電、中國廣核均跌超4%，中國銀行、中國神華、中國石油、中國海油等也跌幅明顯。事實上，紅利板塊在年初迅速走高後回調也十分迅速，5月22日至今整體回撤達18.29%，不僅抹去了此前的累計收益，年內整體跌幅也達5.35%。

對於紅利板塊的調整，民生加銀基金基金經理周帥認爲有四方面原因：

一是紅利類指數在5月下旬相對估值水平處於階段性高位。從歷史統計數據看，當紅利類指數的相對估值水平接近極值後，其超額收益屬性出現衰減的可能性也較大。

二是紅利類指數股息率水平有所下降。上半年紅利指數持續上漲，分母端的增長導致指數的股息率下降；同時，由於近期是上市公司股利分配的高峰期，股息率分子端的派息也會出現動態調整，而受基本面影響，今年部分企業在派息力度上有所下調。分子、分母端的共同影響使得紅利類指數的股息率水平有所下降，對部分資金的吸引力可能有所減弱。

三是海外宏觀因素影響，近期海外衰退交易升溫，大宗商品價格出現回落，部分資源類紅利股受到明顯拖累。

四是資金及投資者行爲層面因素影響。周帥認爲，在交易層面上，近期部分資金有切換至前期表現較弱但業績邊際改善板塊的跡象。紅利板塊年初以來至5月下旬的收益水平已較爲可觀，使得部分資金選擇獲利了結。

“從事件驅動的角度來看，有研究發現部分投資者傾向於在個股分紅前買入，而在獲取到現金分紅後開始賣出，近期是分紅事件高峰期，投資者行爲對於紅利指數近期超額收益屬性衰減也有一定貢獻。”周帥表示。

紅利基金跟隨回撤

隨着紅利相關個股持續下挫，紅利策略基金也難逃調整。近期，紅利、紅利低波相關ETF也延續跌勢。9月11日，多隻紅利ETF、紅利低波ETF跌幅超過2%。

拉長時間看，下半年以來，多隻相關ETF淨值均有不小回撤。據Wind數據，29只相關紅利、低波ETF產品平均跌幅達7.5%，但在此期間基民卻頗爲堅守，甚至出現越跌越買的情況。如萬家中證紅利ETF份額增加了37億份，博時中證紅利低波動100ETF、嘉實滬深300紅利低波動ETF與新華中證紅利低波動ETF等份額增加超過4億份。

主動權益基金方面，以長江電力爲例。截至二季度末，長江電力也是最受公募基金青睞的紅利資產代表之一，重倉持有長江電力的公募基金數量多達700餘隻，相比2023年末增加近200只。並且今年一、二季度，長江電力持續獲得公募基金加倉，增持數量分別爲逾3.24億股和1.31億股。

截至二季度末，共有85只主動權益類產品將其列爲第一大重倉股，但受股價下行影響基金淨值也受到拖累，東方紅啓盛三年持有、鑫元成長驅動、申萬菱信行業輪動等基金下半年已跌超10%。

實際上，早在二季報紅利板塊尚處於高位之際，基金經理對於紅利板塊的後市就出現分歧。嘉實基金基金經理譚麗就表示，紅利資產經過持續上漲後，估值已經趨於合理，例如，有色板塊繼續上漲需要商品價格上漲預期進一步強化，從投資性價比角度來看，吸引力已經有所下降。

回調後估值趨於合理

華泰柏瑞基金認爲，作爲前期A股市場幾乎“一枝獨秀”的存在，紅利策略的交易擁擠度指標一度指向歷史較高水平，但隨着近期市場縮量回調，紅利板塊交易擁擠度回落至合理區間。

估值方面，以紅利指數爲例，截至9月11日，指數市盈率PE（TTM）爲6.65倍，處於近10年內28.18%的分位，市淨率PB（LF）爲0.69倍，處於近10年內15.66%分位。華泰柏瑞基金認爲，無論是從絕對數字還是相對分位來看，紅利板塊目前估值均處於合理水平。尤其是在短期壓力釋放後，從中長期的維度看，估值或仍有進一步擡升空間。

摩根基金表示，通常來說，市場情緒低迷或下行階段時，資金通常會尋找相對確定性的資產。而紅利策略的本質是把高分紅的股票集合在了一起，而能夠穩定提供高分紅的股票通常已經處於行業龍頭地位，具有穩定的盈利能力、充裕的現金流的特徵，同時這些股票的估值一般比較低，因此從過往長中期表現來看，紅利策略具備了一定的穿越週期的能力。

值得注意的是，除了基金對紅利板塊的堅守，風險偏好更低的險資或更爲青睞紅利板塊。天弘基金表示：“很重要的一點就是看增量資金來源的情況。保險資金上半年爲高紅利板塊注入了大量流動性，目前保險資金的權益倉位仍然處於比較低的水平，由於這些資金是長線資金，天然更青睞估值低、分紅高的紅利板塊，所以後續有望繼續配置紅利板塊、推動相關資產的表現。”