「宏觀經濟」宏觀和大類資產配置週報—關注政治局會議對2025年經濟工作的定調

來源：中銀證券研究

張曉嬌朱啓兵

大類資產配置順序：股票>大宗>債券>貨幣。

宏觀要聞回顧

經濟數據：10月全國一般公共預算收入同比增長5.5%，全國一般公共預算支出同比增長10.4%。

要聞：國務院常務會議研究推動平臺經濟健康發展有關工作；五部門介紹促進外貿穩定增長“組合拳”；商務部印發《關於促進外貿穩定增長的若干政策措施》；北上廣深12月1日起取消普通住房和非普通住房標準。

資產表現回顧

A股受海外因素影響出現調整。本週滬深300指數下跌2.6%，滬深300股指期貨下跌2.9%；焦煤期貨本週上漲2.68%，鐵礦石主力合約本週上漲3.75%；股份制銀行理財預期收益率收於1.95%，餘額寶7天年化收益率下跌2BP至1.31%；十年國債收益率下行1BP至2.08%，活躍十年國債期貨本週上漲0.15%。

資產配置建議

大類資產配置順序：股票>大宗>債券>貨幣。過去三年部署來年經濟工作的政治局會議召開時間分別是2021年12月6日，2022年12月6日和2023年12月8日，分別提出“穩字當頭、穩中求進，宏觀政策要穩健有效，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。”、“穩字當頭、穩中求進，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加強各類政策協調配合”、“穩中求進、以進促穩、先立後破，強化宏觀政策逆週期和跨週期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。考慮到9月政治局會議已經分析研究了當前經濟形勢和經濟工作，會議強調了“要加大財政貨幣政策逆週期調節力度，保證必要的財政支出”，我們預計12月政治局會議或在9月會議的基礎上，結合9月和10月經濟數據的表現，針對“當前經濟運行出現一些新的情況和問題”，出臺更有針對性和更加給力的政策組合拳。考慮到“據財政部透露，已將6萬億元地方政府債務限額下達各地，部分省份已經啓動發行工作”，以及截至11月22日12時，全國已有13地公告擬發行再融資專項債券置換存量隱性債務，已披露發行規模達8534.11億元，預計固定資產投資或仍將是2025年穩增長的重要方式，我們認爲年底前爲平穩資金拆借市場利率，以及保障政府債順利發行，不排除或仍有降準空間。

風險提示：全球通脹回落偏慢；歐美經濟回落速度過快；國際局勢複雜化。