海外投資比重仍高 如何讓壽險業更穩健

臺灣銀行家第163期：臺灣資金大盤點 爲超額儲蓄找出路（臺灣金融研訓院）

壽險公司除了直接參與投資公共建設、社福事業等有價證券或不動產外，國內公、私部門在興建公共建設與社福機構時，若以證券化方式進行資金籌募，壽險業也可將資金用於投資該類證券化商品，取得長期固定收益來源。

觀察近年我國家庭部門資金流量概況，從中央銀行所發佈的資金流量統計年報得知，在資產配置方面，2021年國內家庭部門仍續以持有存款、人壽保險準備與退休基金準備爲主，比重超過6成。惟應注意者，2020年以前，因國人增加購買外幣保單及利率變動型保單，使人壽保險準備與退休基金準備的增幅加大，並位居非金融部門資金用途的首位，其中2019年人壽保險準備1.75兆元（新臺幣，以下同），而資金用於活期性存款1.13億元。

此狀況確實反映人壽保險業（以下稱壽險業）的業務活動熱絡，保費收入逐年遞增，至2018年3.29兆元爲最高，2019年仍有3.28兆元的表現，而保費收入的增加，使壽險業可運用資金部位也隨之提升。然進入2020年，包括保單責任準備金利率調降、利率變動型保單宣告利率走低，造成傳統型保單的買氣不佳，加上金管會於當年7月實施宣告利率平穩機制，明訂壽險業宣告利率應考量固定收益債券利息收益率，更貼近實際債券市場利率，且保單的合約服務邊際利潤（CSM）不得爲負，更進一步減弱傳統型商品的銷售力道。

據壽險公會統計，壽險業總保費收入、初年度保費收入表現，自2020年起逐年減少，其中總保費收入分別是2020年3.02兆元、2021年2.64兆元、2022年2.11兆元，甚至截至2023年1至4月，總保費收入6406億元，較2022年同期7333億元，更是減少12.6％，而初年度保費收入則減少26.9％。除了受到新臺幣兌美元匯率貶值，影響臺幣保險商品的銷售外，由於美國快速升息提高客戶對宣告利率調漲的期待，但壽險業調整幅度卻相對保守，使客戶保持觀望或轉作其他資金用途，連帶影響利率變動型保單的初年度保費收入。

當然，前述狀況也反映在家庭部門的資產配置上，資金用於活期性存款的部位大幅增加，包括2020年2.27兆元、2021年1.97兆元，反觀人壽保險準備則是罕見低於活期性存款，2020年及2021年分別爲1.52兆元、1.21兆元。事實上，美國聯準會（Fed）實施緊縮貨幣政策，加上美元指數維持強勢，不僅帶動利率變動型的銷售，也使壽險業有意調高宣告利率，但爲遵循宣告利率平穩機制，金管會仍較嚴謹的管控，以確保業務穩健經營及維護保戶權益。

面對我國壽險業資金運用偏重國外投資的情況，主要原因是壽險業對長期投資需求大、國人財富資產配置趨向全球化、去化國內剩餘資金等，然而國內政府公債發行規模小，且平均剩餘年限不及10年，無法因應其投資所需，即便持有以新臺幣計價債券ETF從事之國內投資，也是爲避免觸及國外投資上限的折衷方式，以及國內缺少受到壽險業者青睞的投資標的所致。

過去主管機關爲協助壽險業克服利差損的困境，除了增加壽險公司的投資運用範圍，至2007年放寬國外投資上限至45％，再於2014年將投資國際板債券的部位列爲不計入國外投資限額，也就是加計國際板債券最高可達資金運用總額的65.25％，若再加上外幣非投資型保單，該上限比例勢必更高，但對增進壽險公司資金運用的彈性及效率，確實有所助益。

壽險業增加國外投資比重有結構性因素，包括弭平利差損而追求高收益性投資、國內投資標的實質收益率偏低等，且金管會雖有限制國際板債券的投資額度，但卻同時開放壽險業國外投資的對象範圍，增列國外地方政府所屬機構發行的債券，藉以提升資金運用效率。

對此，國泰人壽總經理劉上旗指出，壽險業資金在投資運用方面，爲承擔早期推行高利保單所留存的問題，需維持一定水準以上的投資報酬率，只是當國內缺少適合長期投資的標的時，就需將目標市場移至國外，不過此舉其實也對去化國內過多的遊資做出貢獻。因此，筆者認爲，保險商品結構偏重訴求高儲蓄性質，導致高度倚賴海外投資，使壽險業經營風險樣態，從早期利差損風險轉爲匯率風險，而龐大的海外投資部位，可能產生匯兌收益與損失的劇烈波動，將是必然遇到的問題。（全文請見7月號臺灣銀行家）