公募選股更重成長質量，“造血”能力成關鍵指標
來源：證券時報
證券時報記者 安仲文
隨着成長賽道的估值崩塌以及基金經理對成長質量的重新定義，一批被基金重倉的公司開始捨棄燒錢換增長的模式，也不再用低毛利率的業務“粉飾”收入規模，“放棄、聚焦、高質量業務、現金流”等詞彙已成爲今年半年報表述中最普遍使用的關鍵詞。
包括張坤、傅鵬博在內的多位明星基金經理認爲，上市公司的成長必須是高質量的，不是粗放經營或者燒錢帶來的，應是在合理回報率情況下獲得的增長，未來評估上市公司的一項關鍵指標是現金流創造能力，而非單純的收入增長。
基金經理降低
對成長股容忍度
2024年基金重倉股半年報已披露完畢，儘管大多數成長股今年的中期業績難言“漂亮”，但市場定價機構卻可能給出完全不同的理解。
例如，港股創新奇智8月25日晚間披露了半年報，公司營收大幅下降，但公司股價在隨後短短5個交易日內累計反彈超過18%。情況相似的還有另一隻基金重倉港股微盟集團，8月22日披露的半年報顯示，公司營收下降逾28%，但淨利潤虧損同比收窄，股價在最近5個交易日內累計漲幅超過12%。此外，華泰柏瑞基金旗下多隻基金抱團的明源雲，在8月15日發佈營收下降的財報後，股價自當日起累計漲幅接近19%。另一隻基金重倉股奈雪的茶在披露2024年上半年轉虧超4.3億元后，次日股價收盤僅下跌2.8%，在隨後的2個交易日股價又上漲超5%，收復了業績發佈前的失地。
而在此前的港股市場上，一旦基金重倉股業績不佳，股價往往會大幅殺跌。那麼，是什麼導致了這種微妙的變化？
事實上，最近三年基金重倉股股價的崩塌，很大程度上是因爲成長賽道的基金經理對成長股的容忍度過高。如今，基金經理的態度正在發生變化，對上市公司的成長質量要求越來越嚴格。
南方基金一位剛剛卸任的基金經理表示，由於無風險收益率下行，在成長板塊坍塌的背景下，對成長股的投資應該回歸本質，降低主題投資的權重，以景氣成長和質量成長作爲選股標準，過去投資者對成長股的容忍度較高，後續應該重視成長的質量。
“在股價下跌80%~90%後，在極低估值的背景下，上市公司即便發佈了利空的業績，它的投資吸引力也遠遠超出3年前股價處在高位發佈業績利好的時候，這涉及性價比和成長質量的取捨。”華南地區一位基金經理認爲，當前上市公司在經營層面正在“迎合”基金經理對成長質量的新定義，這也是許多基金重倉股業績利空但股價不跌的重要原因。
基金經理重視
上市公司“造血”能力
在成長賽道投資上，創造現金流的能力正成爲許多基金經理評估好公司的重要依據，這也是許多基金重倉股雖然業績虧損，但股價還能在市場底部出現“旱地拔蔥”的重要原因。
例如，前海開源基金、嘉實基金重倉的嗶哩嗶哩，儘管2024年上半年虧損13.7億元，且13%的營收增幅也不算高，但對基金經理而言，嗶哩嗶哩的半年報首次展現出現金流的創造能力，公司正向經營現金流接近24億元，而去年同期則是現金流淨流出6.5億元。
在估值被極度壓制的背景下，作爲基金重倉標的的上市公司也在不斷調整經營策略，增強自身“造血”能力。“我們關注到許多公司，哪怕是犧牲收入規模，也要轉向重視成長質量，許多公司放棄了原先的經營模式，砍掉那些毛利率很低但會爲收入規模加分的業務。”深圳一位港股主題基金經理認爲，在成長賽道崩塌之前，獲得高估值的經營模式是保持收入高速增長，但如今單純的收入增長並不一定被市場認可，只有增加的收入能夠轉換爲公司的現金流和利潤，纔算是不錯的標的。
上述基金經理還認爲，有的公司此前依靠一些與主營業務並不匹配的低毛利率業務來“粉飾”財報層面的收入規模，如今隨着市場越來越重視成長質量，這些公司也開始了精打細算並戰略聚焦，從看重表面的收入規模轉向重視現金流創造能力。
微盟集團再度迴歸基金重倉股組合的一個核心因素，即在於公司捨棄了與主營業務關聯度較低的低毛利業務。微盟集團的財報顯示，公司收入大幅下降原因在於此前剝離了智慧餐飲業務，也同步降低了微商城業務和其他小微業務的投入，在商家解決方案方面，大幅減少低利潤的TSO（跨境全鏈路營銷）和信貸技術服務等業務，更加聚焦於高毛利率的廣告SAAS（軟件即服務）業務。基於這種變化，微盟集團2024年上半年的正向經營現金流流入淨額達到2950萬元，而去年同期的經營現金流流出則高達6.6億元。
現金流創造能力
成爲關鍵指標
事實上，在基金經理已經不再容忍燒錢擴張模式的背景下，成長質量成爲很多上市公司最關心的問題。
證券時報記者注意到，今年上市公司的半年報表述中，“放棄、聚焦、高質量業務、現金流”等詞彙普遍出現。比如，創新奇智在半年報中強調“公司高度加強現金流管理，注重收入質量”，醫渡科技則強調“進一步聚焦核心業務，改善經營現金流，保持長期主義理念”等。
“隨着2024年上市公司半年報披露完畢，基金經理對於個股的篩選標準會更加嚴謹，努力提高選股的賠率和勝率。”睿遠成長價值基金經理傅鵬博表示，下半年將繼續積極尋找高景氣和成長類公司，秉持“選擇具有核心競爭優勢、行業競爭格局好、增長確定性高以及公司治理規範”的理念去搭建組合。
易米基金權益投資部總監包麗華認爲，未來選股標準上，自由現金流將是一個極爲關鍵的指標。她認爲，自由現金流是高質量發展階段的靈魂指標，在評估企業財務健康狀況和投資價值方面，具備無可比擬的重要性，現金流的選股指標和有效性在未來的股票市場可能會越來越關鍵。
明星基金經理張坤也強調了自由現金流在選股上的意義。他認爲，成長不應該是燒錢帶來的粗放式增長。“成長必須是高質量的，不是粗放經營或者燒錢帶來的，應是在合理邊際投資回報率情況下獲得的。我們很關注公司對成本費用的控制能力、運營資本的管控能力、自由現金流的產生能力、資本分配的能力以及回報股東的意願。”張坤錶示。