港股SaaS企業生存實錄：股價暴跌背後的“盈利魔咒” 當“高增長故事”不再性感企業又如何急救？

來源：新浪證券

2024年，曾被資本熱捧的港股SaaS板塊陷入集體焦慮：一衆公司股價跌到谷底，連續多年虧損，多家擬上市企業撤回招股書……曾經以“訂閱制”“高續費率”爲標籤的SaaS行業，正面臨盈利難、融資難、估值跳水的三重絞殺。這場危機背後，不僅是企業個體困境，更折射出資本市場對“燒錢換增長”模式的全面反思。

港股SaaS公司的財務困境：持續虧損與現金流壓力

有贊作爲“微信生態第一股”，近年來財務狀況持續惡化。2024年上半年，有贊實現營業收入6.86億元，同比下滑5.24%，延續了自2021年以來的收入下滑趨勢。2021年至2023年，有讚的營業收入分別爲15.70億元、14.97億元和14.48億元，呈現逐年遞減的態勢。更令人擔憂的是，有讚的虧損問題始終未能解決。2024年上半年，公司淨虧損進一步擴大，儘管通過裁員和控費措施短期內收窄了虧損，但長期來看，這種“節流”策略並未解決根本問題。2021年至2023年，有讚的累計虧損已超過20億元。

微盟的財務狀況同樣不容樂觀。2024年上半年，微盟實現收入8.67億元，同比減少28.29%，期內虧損5.70億元，同比擴大21.3%。這是微盟自2020年由盈轉虧以來的第五年虧損，累計虧損已超過45億元。同時，微盟的現金流壓力也在加劇。2024年上半年，公司通過剝離非核心業務和裁員優化成本結構，但這一舉措並未帶來實質性的業績改善。相反，員工數量從2021年的8562人銳減至2024年上半年的3952人，裁員幅度超過50%8。

除了有贊和微盟，其他港股SaaS公司如聚水潭、多點數智等也深陷財務泥潭。聚水潭在2021年至2023年累計虧損12.51億元，資產負債率高達310.07%，面臨嚴重的償債壓力10。多點數智截至2023年底累計虧損高達66.02億元，儘管收入規模持續增長，但盈利能力始終未能改善。

股價暴跌：從“市銷率神話”到估值腳踝斬

2021年港股SaaS企業普遍以10-20倍市銷率（PS）上市，但截至2024年6月，行業平均PS已跌至2-3倍。例如，中國有贊市值從最高350億港元縮水至不足30億港元。

同時，外資撤離加速，美聯儲加息背景下，外資對高估值成長股持倉比例大幅下降。數據顯示，2023年港股通資金對SaaS板塊淨流出超50億港元。

有贊和微盟的股價在2024年至2025年初遭遇重創。截至2025年1月，有讚的股價已跌至0.12港元/股，市值僅剩37.48億港元，較2021年高點下跌超過95%24。微盟的股價同樣低迷，2025年1月10日單日暴跌40.88%，市值縮水至63.47億港元12。

騰訊作爲微盟和有讚的重要股東，其減持行爲進一步加劇了市場對這些公司的悲觀情緒。2025年1月，騰訊將微盟的持股比例從8.39%大幅降至2.94%，同時減持了有讚的股份。這一舉動被市場解讀爲騰訊對SaaS行業前景的看淡，導致投資者信心受挫612。

港股SaaS行業的股價普遍低迷也影響到了IPO公司。例如，聚水潭在2024年11月衝擊IPO失敗後，市場對其上市前景更加悲觀。七牛智能在2024年10月港股上市首日即破發，股價大跌近57%。

經營困境：高獲客成本與研發投入“僞命題”

付費商戶是SaaS企業的生命線，但有贊和微盟的付費商戶數量持續減少。2024年上半年，有讚的存量付費商戶數量降至59541家，較2021年減少近30%2。微盟的訂閱解決方案付費商戶數量也從2023年的10萬家減少至68725家，流失率接近50%。

SaaS行業的競爭日益激烈，新興企業和傳統巨頭的入局進一步擠壓了有贊和微盟的市場空間。例如，騰訊自身也在加強微信生態內的SaaS服務能力，減少對外部服務商的依賴。

有贊和微盟在技術創新方面的投入不足，導致其產品競爭力下降。2024年上半年，微盟的研發開支同比減少26.7%，而有讚的研發投入也大幅縮減。

結語

港股SaaS行業在過去幾年中經歷了前所未有的挑戰，財務虧損、股價下跌、客戶流失等問題集中爆發。有贊和微盟等公司的困境反映了行業整體的調整壓力。未來，只有通過技術創新和戰略轉型，這些公司才能重新贏得市場和投資者的信任。