分析：Arm值520億美元的估值嗎？

9月8日消息，本週二，Arm提交IPO申請，每股ADS定價在47-51美元之間，總計發行9550萬股ADS。據此估計，公司估值大約爲520億美元。

Arm所有者日本軟銀公司向持懷疑態度的分析師和投資者傳達了一個明確信息：在將專利授權費用提高約40%後，未來幾年Arm的營收將會飆升。

軟銀最近還從願景基金收購了間接持有的Arm公司股份，自己對Arm估值爲640億美元。儘管520億美元的上市估值沒有達到軟銀首席執行官孫正義的預期，但Arm仍將是半導體行業的熱門股票。作爲今年迄今爲止全球規模最大的IPO，這一目標估值表明，Arm的市場前景相當樂觀。

但也有許多分析師並不認同軟銀的樂觀預期。他們認爲，Arm高達520億美元估值過高。雖然Arm不是英偉達，但從某些角度來看，幾乎和英偉達一樣貴。問題是，公司業務增長速度、規模、營收和市盈率都很難撐起孫正義的願景，也無法證明520億美元估值的合理性。

若以IPO指導價區間的中點定價，Arm的市銷率爲18倍左右，而在費城半導體指數成分股中只有英偉達的市銷率高於這一水平。

分析師們認爲，蘋果、谷歌、英偉達、三星、英特爾和臺積電等公司之所以同意成爲此次發行的基石投資者，主要是爲了避免Arm被其他基石投資者收購。這樣做也是爲了保護Arm的行業中立地位，可能會導致上市後各個股東僵持不下，難以決定最終控制權在誰手中。

Arm將“寶”押在蓬勃發展的人工智能市場“算力競賽”上。但一些分析師認爲，ARM在人工智能領域較爲邊緣化，或許無法成爲核心參與者。加上Arm的投資回報週期還掌握在行內其他公司手中，在原本就長期沉寂的IPO市場上，這可能會讓缺乏耐心的投資者望而卻步。

消息人士告訴媒體，上個月Arm告訴投資銀行的分析師們，在採用新版芯片技術架構後，公司計劃向智能手機廠商收取的專利授權費用提高約40%，這會讓未來幾年Arm收入加速增長。

Arm高管告訴分析師們，隨着技術的進步，公司現在可以收取更高的專利授權費，從2.3%左右提高到3.2%。業內人士表示，Arm已經敲定了八成以上延續到2026財年的專利授權收入，這會進一步推動利潤增長。

高盛和傑富瑞都預計，到2026財年，Arm營收將超過40億美元，比2023財年增長56%以上。專利授權費用的增長將幫助Arm營收增幅恢復到與2022財年同等水平，當年營收同比增長33%。

然而，許多投資者似乎對Arm樂觀的營收預期持懷疑態度。

據軟銀集團發佈的財報顯示，受智能手機需求放緩等因素影響，Arm在截至今年6月30日的一個季度營收同比下降2.5%至6.75億美元，淨利潤同比下降逾50%，至1.05億美元。

在截至今年6月份的上一財年中，Arm營收略低於27億美元。按照這一指標，Arm營收在費城半導體指數成份股公司中排名墊底。

一些分析師認爲，如果按IPO指導區間的中值定發行價，Arm溢價要高於美滿電子、格芯和安森美等公司，這些公司的營收都遠高於Arm。

Arm能否成爲核心玩家?

分析師指出，自從被軟銀收購以來，Arm“錯失了許多機會”，可能仍處於人工智能領域的邊緣地帶，無法成爲核心玩家。

Arm將上市後的增長動力押在蓬勃發展的人工智能市場“算力競賽”上，認爲自動駕駛汽車等人工智能技術的發展可能會增加對Arm所設計芯片的需求。去年成爲公司首席執行官的雷內·哈斯(Rene Haas)將注意力放在了高級計算領域，特別是用於數據中心和人工智能應用的芯片。

然而，Arm也承認自家的CPU芯片架構並不適合最新的人工智能算法。Arm芯片設計優先考慮處理速度和簡化計算，而不是原始處理能力。正是Arm對低成本、低功耗和高效率的關注，才使得公司在移動芯片市場迅速佔據了主導地位。

英國著名科技投資者詹姆斯·安德森(James Anderson)認爲，Arm錯過了雲計算等不少領域。他不確定Arm能否在不斷髮展的人工智能時代發揮關鍵作用，也不認爲Arm在開發人工智能方面擁有獨特優勢。（辰辰）