等待小鵬汽車的機會

小鵬汽車（09868.HK）的股價從6月底開啓暴跌模式，從6月底的140港元左右跌到10月底的30港元左右，7-10月這4個月暴跌80%，遠遠超過同期的蔚來、理想、比亞迪(行情002594,診股)股價跌幅，而同期的特斯拉股價跌幅幾乎爲零。

宏觀上，中國經濟的下行壓力仍在。行業層面，新能源車整車競爭加劇，鋰電成本高居不下，芯片制裁，2023年購車補貼取消，滲透率不低了，面臨增速放緩，這方面從蔚小理和長城汽車(行情601633,診股)等新能源車企業銷量和股價都可驗證。至於公司層面，7月、8月、9月三個月小鵬銷量持續環比下降，9月21號小鵬G9的上市發佈會讓外界看到價格高、配置亂，本來從G3到P7再到G9能提升產品力和品牌力，結果中間來個尷尬的P5定位不清，樣子不帥。定位不高，卻首次用上了雙激光雷達，像是實驗品。於是很多人擔心小鵬產品定位混亂，造車成本高、然後擔心持續燒錢，再到擔憂管理混亂。小鵬跟特斯拉一樣走技術驅動路線，但特斯拉10月底降價，再給了小鵬當頭一棒。

看起來暴跌好像不冤枉。但投資定性分析要結合定量分析，中短期分析要結合長期分析。投資一定要理解產業加理解市場，市場經常把中短期問題長期化，把長期競爭優勢在中短期忽視。

財務足夠安全

網絡上不少人說小鵬燒錢多，沒有自由現金流，很可能是第一個淘汰的造車新勢力。其實只需打開2022年中報，看兩段話即可：

“ 截至2022年6月30日止六個月小鵬汽車普通股股東應占淨虧損爲人民幣4,401.6百萬元，相較而言，截至2021年6月30 日止六個月爲人民幣1,981.1百萬元。

截至2022年6月30日，現金及現金等價物、受限制現金、短期存款、短期投資及長期存款爲人民幣41,339.3百萬元， 相較而言，截至2021年12月31日爲人民幣43,543.9百萬元。”

也就是上半年虧44億元，賬上有413億元現金和比較容易轉換爲現金的資產，再看一眼資產負債表，有息負債只有31億元，一個科技公司的錢能燒5年，安不安全？5年時間，足夠小鵬在智能化階段發力。

有興趣的再看看資產負債表，目前市值500多億元人民幣，就是等於380億元淨現金加100億元出頭的廠房、設備和土地使用權，超過13000名員工和8年加班加點勞動成果白送。而這是快速成長的新能源車行業，中國自動駕駛第一名，重置成本遠大於市值，如果可能，大量傳統車企和新進入者還想收購呢。

競爭優勢仍在

從最早的第一款車G3開始，小鵬就投入大量精力在自動駕駛技術領域，跟特斯拉相同的是走技術驅動路線，公司初創期就是由造車和軟件互聯網兩類人組成團隊，但創始人何小鵬對汽車的經驗不如蔚來和理想。技術驅動的公司基本都是吃苦在前，享樂在後，等着用戶買單纔有厚積薄發。

蔚來是服務驅動的公司，讓用戶馬上感覺到身份和滿意，用戶願意買單而且驕傲；理想是產品驅動的公司，6座奶爸車或家庭用車定位清晰，這個領域競爭小，理想ONE、L9連續出爆款。用戶願意買單，可以忽視理想增程式的技術落後和油耗不低。也就是蔚來、理想都讓各自受衆羣體樂意買單，滿足了用戶本階段需求。

而小鵬的長板自動駕駛研發週期長，產業成熟時間久，很多用戶不願意額外花錢買這個有風險的功能。

這在於每個人對智能化的理解，小鵬每年有1024開放日，每年讓外界更多瞭解自己這個“理工男”。

2022 年的1024科技日，發佈會大部分時間由小鵬汽車自動駕駛副總裁吳新宙博士講解技術，先就拋出了一個問題：爲什麼小鵬要去做“難百倍”的城市場景？

城市用車場景中的不封閉道路狀況，充滿了各種不確定性，而且城市道路不僅是用戶的高頻場景，更是剛需場景。發佈會上吳新宙博士展示了幾組數據，在用戶的總用車裡程中，城市道路佔比高達 71%，換成用車時長可以佔到90%。同時，每天僅有25%的用戶出行會通過高速，而城市道路則是100%。

根據用車統計，目前城區輔助駕駛周滲透率達到84%，城市NGP里程滲透率達到63%，通行效率相比人類駕駛員的90%，平均每百公里被動接管次數僅0.6。

這說明打開城市場景的路線之時，就正式開啓了智能輔助駕駛的下半場，產生了用戶習慣，將會獲得智能汽車的口碑。吳新宙表示，希望全場景輔助駕駛是無人駕駛之前的終極形態。

爲此，小鵬汽車的城市NGP及LCC增強版採用全新技術架構，包括定位、感知、預測、規控等方面能力全面提升。相比高速NGP，城市NGP的代碼量提升至6倍，感知模型數量提升至4倍，預測/規劃/控制相關代碼量提升至88倍。

城市場景的落地，是邁向下半場的決定性一步。按發佈的規劃，小鵬汽車計劃2022年以前實現單場景輔助駕駛，2023-2025年實現全場景輔助駕駛，2023年上半年開放全國範圍識別紅綠燈並直行通過路口能力，城市NGP支持廣州、深圳、上海；2023年下半年實現大部分無圖城市開放變道、超車、左右轉能力；在2024年實現全場景打通，實現點對點的智能導航輔助駕駛能力，2025年開始向全面自動駕駛、無人駕駛進發。

發佈會提到了XNGP，小鵬的XNGP實際上跟特斯拉的FSD Beta有很大相似之處，核心就是全場景覆蓋，包括高速、城市都可以用。關於XNGP，小鵬汽車計劃於未來實現無高精地圖區域導航輔助駕駛，在無需高精地圖的情況下完成城市道路、高速和停車場等場景。爲了實現這一目標，小鵬汽車也將推出全新一代感知架構XNEXT，其將採用多相機/多幀方案，該方案下車輛將擁有更強的環境感知能力，實時生成高精地圖，另外其也將擁有更強的360度感知，與道路中其他參與者的博弈能力更強，變道成功率更高。

發佈會提到不走高精度地圖路線，特斯拉更加被限制，小鵬採用視覺自動生成的方案。

高精地圖對高等級智能駕駛至關重要，但高精度的地理信息，也意味着需要更高等級的網絡安全防護，正如一位行業內人士所說，“智能汽車對高精地圖是剛需，但是暴露的國家安全隱患也是非常明顯。”

一句話，高精地圖精確但採集刷新成本巨大，而且有數據安全風險，小鵬已有滿足合規要求的解決方案，這攻克了業界很大的困難。

吳新宙還表示在接下來的2-3年，重要時間節點是2025年，小鵬能夠做全自動駕駛，會嘗試從XNGP直接開發ROBOTAXI無人車技術（無人駕駛網約車），而2025將是智能化的重大拐點，形成現階段電動化的“淘汰效果”。

發佈會上，小鵬汽車也帶來了全場景語音2.0，全場景語音2.0是行業內首個應用MIMO多音區技術的車載語音系統，其能夠實現同時精確處理四路音頻，支持跨音區的上下文對話，多人無效語義拒識準確率>；96%，支持多路語音反饋。

在反應速度上，全場景語音2.0也進行了升級，能夠做到邊聽、邊想、邊做、邊答，從喚醒到界面反饋僅需245ms、到語音反饋小於700ms，從發出指令到執行，延時1秒以內，一句話4個指令瞬時執行。而在無網絡的情況下也能夠支持600+功能，端雲一體化穩定服務。另外其也將支持智能場景功能。

總之，看小鵬汽車，請參照特斯拉，早期採用了特斯拉自動駕駛開源代碼，走的技術路線基本一致，但P5高配和G9中高配開始加裝了激光雷達，這非常重要，利用了中國製造業的規模效應，兩年內成本降低了10倍，如同華爲之前預告，一顆激光雷達價格從幾萬元降低到了幾千元。加上了激光雷達，可能趕超特斯拉，增加了處理靜態物體和景深的能力，降低了場景訓練難度，未來小鵬汽車可能讓人期待。

當然，無論前途多麼遠大，小鵬仍需要每月銷量爬升證明自己，爲用戶創造價值，獲得利潤，公司纔有價值。