德賽西威“嚐鮮”45億定增遭遇“用腳投票”，兩大問題引關注

21世紀經濟報道記者 趙雲帆 報道

企業跑得越快，越是渴求資金。A股汽車智能化龍頭德賽西威（002920.SZ）便處在這樣的境地下。

9月7日晚間，德賽西威公告，擬向不超過35名特定對象發行不超過1.67億股，募資總額不超過45億元，投向賽西威汽車電子中西部基地建設項目（一期）、智能汽車電子系統及部件生產項目和智算中心及艙駕融合平臺研發四個項目。

資料顯示，德賽西威2017年12月完成IPO融資，合計募資20.4億元，除此之外並無股權類再融資動作。此輪定增也是德賽西威上市以來的首次再融資。

不過，對於德賽西威的再融資破冰，投資者在目前的市場環境下卻並不願意“買單”。

9月9日，德賽西威開盤後便持續下跌，跌幅一度超9%，收盤前收跌8.23%，總市值再度跌破500億大關。

建造週期偏長

資料顯示，德賽西威主營業務包括智能座艙、智能駕駛和網聯服務三大業務，產品包括座艙與智能駕駛域控制器、顯示系統和液晶儀表等車內信息娛樂系統、OTA解決方案、智能進入、座艙空間等網聯服務業務等。

受益汽車“新四化”的大趨勢，德賽西威的座艙、智駕業務近年成長飛速，公司業績維持多年高速增長。2020年至2023年，德賽西威營業總收入分別同比增長27.39%、40.75%、56.05%和46.71%；歸屬母公司股東淨利潤同比增長77.36%，60.75%，42.13%和30.57%。

包括德賽西威與英偉達汽車SoC芯片平臺Xavier早期的合作，更令公司成爲了英偉達汽車芯片平臺主要合作商，併爲其在資本市場打開足夠的想象空間，公司股價從2019年上半年的20元左右，最高漲至2022年7月的超過200元，三年漲幅超過10倍，總市值一度超過1100億元，躋身最“牛”A股智能汽車配套商。

不過，隨着主機廠整車降價行爲以及智能駕駛解決方案行業的激烈競爭，德賽西威的業績增速在2023年開始降擋，市值也在兩年內經歷了去泡沫化的過程。

根據此次定增計劃，公司45億元的募集資金計劃主要投向四個項目，其中中西部基地項目和智能汽車電子系統及部件生產項目合計達到近38億元。而根據公司今年半年報，公司中西部基地建設項目在今年上半年已經正式啓動，其他項目相關信息卻並未列示。

另一方面，21世紀經濟報道記者注意到，不論是中西部基地項目還是智能汽車電子系統及部件生產項目，其投資建設的年限都較長。其中位於成都的中西部項目建設時間達到48個月，智能汽車電子系統及部件生產項目則長達60個月。

從公司建設歷史沿革來看，德賽西威總部和主要工廠均位於廣東省惠州市惠南高新科技產業園中。2023年5月，公司在成都成立分公司成都市德賽西威汽車電子有限公司，疑似開啓中西部業務籌謀，主要配套OEM的中西部產能。

據悉，公司此前的惠州工廠項目在2018年底動工，並於2021年4月投入首批使用，建設時間不到兩年半。而二期惠南工廠建設於2022年6月開建，於2024年4月開始運營，時間也未超過兩年。

從此次定增可行性報告來看，公司智能汽車電子系統及部件生產項目的整體建設金額達到29.12億元，超過了此前惠南工廠的20億元總投入；而其擬使用的募投金額達到19.8億元，亦爲四個募投項目中最高。

歷史上最大的投資規模、配合長達4-5年的建設週期，德賽西威在兩大項目規模尺度幾乎已經超過公司現有體量。但記者注意到，不論是中西部工廠項目還是智能汽車電子系統及部件生產項目，其可行性報告均較爲潦草，不僅大篇幅描繪行業發展前景，且可供匹配預計產能的訂單量均未進行細化分析。

21世紀經濟報道記者多次致電德賽西威證券部，希望獲得項目建設週期偏長和中西部基地的配套信息，但多次撥打電話始終處於接通但無人應答狀態。

渴求流動性

“可能是提前儲備項目的原因。”另一位汽車智能化產業鏈相關人士嘗試向21世紀經濟報道記者解釋。

“配套設施肯定要比車廠訂單要先行，而且定增項目落地的時間又比較長，可能是爲自己將來的流動性預先進行一些融資項目儲備。這個在汽車配套商企業中，也是比較常見的做法。”

財務數據顯示，德賽西威截至上半年貨幣資金爲7.72億元，其較2023年末的12.76億元下降逾5億元，其創下了2021年中報以來的最低水平。與此同時，公司的短期借款數量達到4.1億元，創下公司歷史新高；長期借款達6.52億元，僅較往年約6-7億水準略降。

同時，公司今年上半年實現營業收入116.9億元，與2021年中報同期40.82億營業收入相比幾乎增長200%。而由經營規模變動帶來的營運資金佔用也日益增加，公司截至2024年中報應收賬款與應收票據合計67.53億元，合計應付票據以及應付賬款57.10億元，包括存貨也因經營規模擴大創出新高。

現金流方面，德賽西威2023年年報和2024年中報經營性現金流淨額分別達到6.15億元和11.41億元，創出歷史新高，但因投資行爲活躍，分紅創出新高，但籌資行爲匱乏，因此2024年上半年公司創下了自上市後最大比例的4.38億現金及等價物淨流出。

同時，公司雖然在德國的二期工廠、惠南二期工廠均已啓動，但包括中西部基地在內，公司尚有西班牙工廠、印尼工廠亟待投入。

面臨百年一遇的汽車智能化的機遇，德賽西威也開始面臨着史無前例的現金流渴求。

申萬智聯汽車指出，週轉率極高的模式下，一旦大規模佔用資金就可能影響後續業務開展，定增募資有望緩解這一問題。後續國內和海外擴產建廠+端到端趨勢下的算力投入，都需要更大資金支持。