貸款溢價收購 四川雙馬跨界減肥藥

GLP-1（胰高糖素樣肽-1）無疑是今年以來醫藥行業最熱門的概念之一，在司美格魯肽、利拉魯肽等“減肥藥”大火之際，多肽原料藥企也成爲主要獲益對象，業績出現大幅提升。除了上市藥企紛紛佈局這一賽道外，其他行業的公司也想要分一杯羹。建材、私募雙主業的四川雙馬（000935）最新公告顯示，擬以15.96億元收購多肽原料藥企深圳市健元醫藥科技有限公司（以下簡稱“深圳健元”）92.1745%的股權，從而將生物醫藥業務納入業務板塊。

擬跨界併購GLP-1資產的消息引爆了四川雙馬的股價，10月22日，四川雙馬“一”字漲停。不過，不管是跨界併購的協同性，還是標的公司剛剛轉正的淨資產，都成爲投資者心中的疑慮。業績承壓之下，四川雙馬能否靠多肽原料藥打一場“翻身仗”？

跨界生物醫藥賽道

建材、私募雙主業的四川雙馬，如今要切入生物醫藥賽道。

四川雙馬最新公告顯示，公司擬使用自有及自籌資金以總計15.96億元的交易價格向深圳市星銀醫藥有限公司（以下簡稱“星銀醫藥”）及深圳市星銀投資集團有限公司（以下簡稱“星銀集團”）購買其所持有的深圳健元92.1745%的股權。

值得注意的是，深圳健元涉及目前市場大火的GLP-1概念。資料顯示，深圳健元爲國內具有多肽原料藥規模優勢的企業，業務類別包括多肽原料藥研發生產業務、多肽定製研發生產業務以及美容肽研發生產業務，產品廣泛應用於醫藥以及化妝品等領域。其中，多肽類原料藥產品主要包括司美格魯肽、替爾泊肽、利拉魯肽、地加瑞克和縮宮素等20多個品種，其中司美格魯肽、替爾泊肽等5個品種已完成美國FDA DMF備案。

四川雙馬錶示，本次交易完成後，公司將把握生物醫藥行業的增長機遇，將生物醫藥業務納入業務板塊，優化資產配置，增強資產的盈利能力和市場競爭力，綜合提升公司的可持續發展能力。

對於四川雙馬的投資者來說，此次收購頗爲意外。四川雙馬此前並未涉足過醫藥領域，公司目前主要管理的資產包括建材生產製造企業及私募股權投資基金管理公司，此次交易構成跨界。

醫療戰略諮詢公司Latitude Health創始人趙衡在接受北京商報記者採訪時表示，多肽原料藥是GLP-1的主要原料，之前已有多家公司佈局，但跨界確實比較少見。對於相關企業來說，主要挑戰是市場競爭逐漸激烈，自身產品的競爭力是否足夠強勁。

在萬聯證券投資顧問屈放看來，跨界併購的難度往往比較高，涉及併購雙方的戰略規劃、企業文化以及資源配置等。因此併購方需要考慮在併購後如何平衡原有主營業務與新增業務的資源平衡與協調發展等問題。

標的10月剛完成重組

值得一提的是，此次交易前，深圳健元剛完成重組，且通過由控股股東增資的方式，清償了對控股股東的債務。

據四川雙馬公告，深圳健元、湖北健翔、深圳健翔原分別爲星銀醫藥及星銀集團控制的3家生產或經營多肽類產品的企業，除深圳健元持有湖北健翔15%股權外，相互之間並不存在持股關係。爲順利推進本次收購，3家公司於10月期間進行了股權重組，股權重組完成後，深圳健元持有湖北健翔及深圳健翔的全部股權。

此外，在股權重組的同時，星銀醫藥向深圳健元增資6.08億元，用於等額清償上述3家公司對星銀醫藥的借款及利息，在完成償還後，3家公司不再對星銀醫藥及其關聯方存在任何借款。

星銀醫藥這一舉措，使深圳健元的淨資產大幅增加，也一定程度上影響了標的評估值及此次交易的價格。財務數據顯示，假設深圳健元於2023年1月1日起合併湖北健翔、深圳健翔，並於2024年6月30日完成相關增資及清償事項。截至2023年底，深圳健元淨資產爲-6185.74萬元，淨資產尚爲負；截至2024年上半年末，深圳健元淨資產爲6.09億元。

截至評估基準日2024年6月30日，深圳健元模擬股東全部權益價值爲17.32億元，較評估基準日合併口徑淨資產6.09億元評估增值11.23億元，增值率184.5%。經各方協商一致後確定，本次交易對價爲15.96億元。

四川雙馬也在公告中提示了商譽減值的風險。四川雙馬錶示，如標的公司未來經營活動出現不利的變化，商譽將存在減值的風險。本次交易後，公司將通過加大研發投入和技術創新，拓展市場渠道及合作網絡，保障標的公司長期穩定發展的能力。

約六成收購資金靠貸款

目前，四川雙馬主業出現承壓。此次交易15.96億元的交易金額不算小數目，將有約六成收購資金來源於銀行併購貸款。

對四川雙馬來說，此次交易將帶來不小的資金壓力。財務數據顯示，截至上半年末，公司貨幣資金爲3.46億元，交易性金融資產爲7.19億元。

收購資金錢從哪來成爲投資者關注的問題。四川雙馬錶示，公司將以自有資金支付不低於6.38億元，其餘部分以不超過9.58億元的銀行併購貸款支付。經計算，銀行併購貸款部分金額佔交易總金額的比例約六成。

需要貸款收購資產的四川雙馬，目前主營業務發展也遇到了瓶頸。公司上半年歸屬淨利潤同比降逾七成。

財務數據顯示，今年上半年，四川雙馬實現的營業收入約爲4.82億元，同比下降14.08%；對應實現的歸屬淨利潤約爲1.13億元，同比下降75.06%。

從業務構成來看，今年上半年，四川雙馬建材業務分部貢獻的營業收入最高，爲2.61億元，佔比約爲54.17%；私募股權投資基金管理業務分部實現的營業收入約爲2.21億元，佔比爲45.83%。不過，建材業務分部貢獻的利潤並不高，僅爲5.45%，公司94.55%的主營利潤由私募股權投資基金管理業務分部貢獻。

針對公司相關問題，北京商報記者向四川雙馬方面發去採訪函，但截至發稿，未收到公司回覆。

北京商報記者 丁寧