標普500指數市值蒸發3.4萬億美元，美國大選以來漲幅“歸零”

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道從美國股市、債市到匯市，“特朗普交易”正全面退潮。

美國總統特朗普的關稅政策和各國的反擊引發市場拋售潮，美國三大股指3月4日全線下跌，標普500指數一度抹去美國大選以來全部漲幅，市值蒸發3.4萬億美元。

特朗普當選後一度大漲的美債收益率和美元也失去動能。10年期美債收益率3月4日一度跌至4.106%，創下去年10月21日以來最低水平。美元指數下跌0.9%，觸及去年12月6日以來最低。

在特朗普贏得大選初期，圍繞減稅和放松管制等市場友好政策的樂觀情緒曾一度推動美股屢創新高，美債收益率和美元上漲。然而等到特朗普真正上任後，美國股市、債市及匯市更多感受到的卻是關稅衝擊，美國經濟也陷入困境，華爾街開始相信“美國例外論”或已結束。

投資者憂心忡忡

事實上，2月美股纔剛剛刷新了歷史紀錄，短短不到一個月，形勢卻急轉直下。

如今市場已不再認爲特朗普是在虛張聲勢，美國貿易伙伴也開始反擊，市場迅速調整預期，擔心美國和全球經濟增長將放緩。

這樣的擔憂有其現實依據。申萬宏源證券首席經濟學家趙偉對記者表示，美國經濟整體走弱，2月花旗經濟意外指數由16.8大幅回落至-16.5，亞特蘭大聯儲的GDPNow模型預測2025年第一季度美國實際GDP環比或大幅下調，零售、銷售、就業數據均不及預期。疲弱的經濟導致市場預期的2025年降息次數由大約2次升至3次。疊加關稅政策的反覆，市場情緒受到明顯衝擊。

雖然3月4日標普500指數盤中有所反彈，但收盤仍創下去年11月4日以來新低。

Freedom Capital Markets首席全球策略師Jay Woods提醒投資者繫好安全帶，更多的波動即將到來。即使美股一度出現了技術性反彈，交易員們也還是先拋後問，股市早該出現這種回調了。真正的問題是，“逢低買進”是不是已經變成了“逢高賣出”？這還有待觀察，現在還沒有走出困境。

近期美元走勢也發生了大逆轉。1月，投機者持有美元多頭頭寸規模創近十年新高，如今已迅速平倉，截至上週，投機者已轉爲做空美元兌新興市場貨幣，並持有創紀錄的日元多頭頭寸。

隨着美元下跌，野村全球外匯流動主管Hoe Lon Leng表示，這似乎是對那些期待美元走高的投資者的“最後一擊”。美元上漲的論點正在消退，我們持續看到匯價朝另一方向發展。

星展銀行匯率暨信貸策略師Chang Wei Liang表示，考慮到美國關稅政策說變就變的風險，市場很難建立積極的倉位。

PIMCO（品浩）董事總經理兼經濟學家Tiffany Wilding對記者表示，更激進的貿易政策、進一步減稅空間的縮小以及市場對美國政府服務的質疑聲不斷增加，這些因素可能正在改變市場對風險平衡的看法。此外，通脹預期指標也開始上升。

對比來看，雖然3月4日歐洲股市創下六個月來最大單日跌幅，但今年以來的整體表現仍比美股好得多。年內迄今，德國萊茵金屬公司在MSCI全球指數中表現最佳，自去年11月的低點已累計上漲了141%，基金經理們預計歐洲軍費開支將大幅增加。

特朗普政府已明確表示，歐洲需要自衛。隨着歐洲不得不“自力更生”，歐洲主要軍工股紛紛大漲。3月4日，歐盟委員會主席馮德萊恩表示，歐盟將提議提供1500億歐元的貸款，以增加國防開支。德國候任總理默茨同一天表示，德國將設立一個5000億歐元的基金，作爲政策改革的一部分，解決國防領域急需的投資問題。

“特朗普交易”大逆轉

隨着美股抹去大選以來全部漲幅，美元和美債收益率掉頭向下，“特朗普交易”正全面退潮。

Wilding分析稱，此前市場更聚焦於特朗普政府可能出臺的減稅和放鬆監管的政策，然而，特朗普就職以來的政策聲明更多集中在可能具有破壞性的貿易和移民政策行動以及大幅削減政府服務上，市場可能正在意識到風險平衡的變化，不確定性已經增加。

美國企業已經感受到了關稅的衝擊。3月4日，塔吉特發佈了季度業績報告，營收和每股收益均超分析師預期，但塔吉特也警告稱，其預計今年第一季度利潤將同比“大幅”下降。塔吉特在冬季嚴重依賴墨西哥的農產品，特朗普政府的關稅可能迫使該公司最早在本週就提高水果和蔬菜的價格。

更具有挑戰性的是，關稅的徵收正值美國經濟出現裂痕、消費者情緒低迷、通脹率持續高企之際。Harris Financial Group執行合夥人Jamie Cox提醒，關稅威脅已經暫時告一段落，下一階段就是忍受關稅，市場價格必須反映這一現實，面臨下行壓力。

目前納斯達克指數接近修正區域，可以預見的是，只要特朗普手上持續握着“關稅大棒”，市場的高波動將繼續。

貝萊德公司首席執行官芬克（Larry Fink）表示，毫無疑問，在未來六個月裡，我們將面臨很大的波動性，而且波動性正在大幅上升。2025年對市場來說將是坎坷的一年，我們正試圖重新定位。不過，如果出現大幅下跌，會是買入的好時機，投資者最終會因持有股票而感到高興。

華爾街衆多投行去年年底的集體看漲觀點也發生了逆轉。摩根大通全球市場情報主管Andrew Tyler表示，貿易緊張局勢升級可能會導致美國國內生產總值預期大幅下滑，並導致美國企業的盈利預期大幅下調，這些都將促使華爾街重新審視對標普500指數的年終預測。“考慮到這一點，我們正在改變觀點，從戰術上看空。”

CalBay Investments首席市場策略師Clark Geranen表示，目前還不清楚這些關稅將持續多久，可能更多是一種談判策略，而不是一場曠日持久的貿易衝突。不過，在這種情況下，投資者會先賣出，然後再問問題。

展望未來，趙偉認爲，未來需要關注特朗普2.0“對等關稅”的落地和之後美國經濟下行風險。關稅可分爲短期和長期政策，後者旨在解決貿易不平衡，或於4月實施，真正的貿易衝突或尚未到來。政策擾動疊加高利率，導致美國服務業PMI、消費者信心疲軟，而政府開支削減或進一步加劇經濟下行風險。