比特朗普還有殺傷力？美國一個決定，恐慌指數爆表，市場一片慘淡

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之後，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財經團隊

從入世到出世，再從出世到入世，瑞典人比約恩•納提科•林德布勞的一生堪稱傳奇。

26歲之前，他是衣着靚麗、人人羨慕的瑞典燃氣公司首席財務官；26歲之後，厭倦了世俗生活的他，選擇做一名泰國叢林裡的苦行僧，17年如一日參禪打坐，清貧寡欲。原以爲修行會成爲比約恩的人生道場，可他選擇重新回到世俗，再次尋找人生意義。

不幸的是，2018年，他患上了“漸凍症”，遭遇又一次的人生磨難，和一般人不同，有信仰加持的比約恩選擇達觀面對死亡。

最近讀了比約恩•納提科•林德布勞的《我可能錯了——森林智者的最後一堂人生課》，頗有感觸。

他在書中寫道：在這十七年夜以繼日的精神訓練中，我最珍惜的收穫在於，我學會了不再盲目相信自己的每一個念頭。

這，就是我的超能力。

（圖源：pixabay）

比約恩的“超能力”怎麼來的？按照他的說法，佛陀賜予了他三件禮物，這三件禮物最終讓他開悟。

在被悲傷、焦慮或孤獨感淹沒時，我還可以選擇專注於呼吸，讓我的意識停留在體內，而不是對大腦扔給我的所有念頭都來者不拒。

這，是佛陀的第一份禮物。

沒有什麼東西是永恆的。即便是艱難的時刻，也有過去的時候。

這，是佛陀的第二份禮物。

遇到巨大的難關時，學會引導我們的注意力，選擇注意力所關注的目標，是我們能做得最有效的事，或許也是唯一能做的事。

這，是佛陀的第三份禮物。

（圖源：pixabay）

《維摩詰經》說，“直心是道場”，一顆素樸純潔的直心，便可將我們所處的當下化爲修行的淨土。無論出世還是入世，都是一場人生道場，用直心面對，處處都是淨土。

言歸正傳，下面進入本週的檀幾條。

#01

市場雪崩，一場降息引發的血案

12月18日，美聯儲召開議息會議，宣佈降息25個基點。宣佈之後，除了美元指數在上漲，從商品到權益遭到猛烈拋售，市場一片慘淡。

美股道瓊斯指數，創2024年8月5日以來最大單日跌幅，且已經連續10天下跌，創1974年以來最長連跌紀錄；納斯達克指數儘管有科技七姐妹加持，也沒能倖免於難，單日跌幅達到3.56%，且放出天量，高位放量大跌，很傷元氣。

除了美股，全球市場隔天（12月19日）均在下跌，只有中國深成指、科創板、北交所收紅。12月20日，全球主要資產仍然在下跌，中國股市依然是逆勢而動。

圖片所示爲12月20日市場變化

倫敦金在降息消息公佈之後，大跌超過2%，當日跌破2600，12月20日，金價有所企穩，還是在2600附近掙扎。

人民幣方面，離岸人民幣兌美元匯率在美聯儲降息當日便跌破7.3紅線，截至12月20日，勉強收復7.3。

最誇張的變化來自VIX恐慌指數，單日暴漲74%，足見市場的恐慌情緒有多強烈。

爲何市場如此恐慌？

12月的降息在預期之內，讓市場恐慌的主要是美聯儲對未來的鷹派表述。鮑威爾表示，在這次降息之後，美聯儲進一步降息的門檻可能會更高。美聯儲已將政策利率從峰值下調了整整1個百分點，政策立場的限制性明顯削弱。鮑威爾進而表示，在進一步降息之前，美聯儲必須看到抗通脹方面取得更多進展。

據廣發證券整理，展望2025年，鮑威爾認爲美聯儲傾向減少降息次數，主要原因有三點：

第一，通脹回落進程受阻；第二，利率逐步接近中性利率水平；第三，經濟韌性。

從國盛證券整理的美聯儲經濟展望變化，能看出美聯儲態度變化的原因。相比於9月份，美聯儲上調了2025年GDP的預期，也上調了2025年的通脹預期，CPI和核心CPI均有較大幅度上調。

美聯儲預測美國經濟韌性好過預期，通脹也是如此。目前，影響美聯儲進一步調降利率的核心因素就是通脹。

看到美聯儲的態度，市場下調了2025年的降息預期，目前主流預測是從降息4次下降到降息2次。

我們此前分析過，國內太多人想當然地認爲，美國債務壓力龐大，美國經濟韌性差，要加速降息。很多人的投資決策以此爲核心依據，過度樂觀導致的結果就是，市場遭遇拋售潮。

#02

消費不及預期，經濟回暖仍需等待

12月16日，國家統計局公佈了11月份的社會消費品零售數據。

數據公佈前，財新對13家國內外機構的調查顯示，受訪經濟學家預測11月社零增速在5%左右，預測區間爲4.1%至6.3%。

實際上，很遺憾，11月社零數據低於財新訪問的機構預期，不僅沒到5%，甚至連最低預期4.1%都沒到。

據國家統計局數據，11月份社會消費品零售總額爲43763億元，同比僅增長3.0%。如果刨開汽車消費，11月消費的增速只剩下2.5%。

從國家統計局給出的社零同比變化能看出來，相比於10月份連續三個月的回暖，11月消費明顯回落。

爲什麼？國家統計局在新聞發佈會上表示，原因是“雙十一”網購提前，造成分流效應。如果合併10月和11月，社會消費品零售總額平均增長3.9%，比三季度平均增速加快1.2個百分點。

和過去的趨勢基本一致，城市消費稍弱，鄉村消費稍強。11月份，城鎮消費品零售額37596億元，同比增長2.9%；鄉村消費品零售額6167億元，增長3.2%。

儘管全國城市消費維持正增長，但頭部城市的消費仍處於下滑區間。

（圖源：pixabay）

12月17日，上海統計局公佈了上海前十一個月的消費情況，和10月份相比，下滑幅度進一步擴大。前十一個月，上海市實現社會消費品零售總額16369.85億元，比去年同期下降3.1%。作爲對比，前十個月的下滑幅度爲2%。

11月，上海批發和零售業實現零售額15065.85億元，比去年同期下降3.0%；住宿和餐飲業實現零售額1304.01億元，下降5.3%。頭部城市需要安撫。

分商品類別看，除了吃在增長，穿、用和燒三類都在下滑。吃的商品零售額比去年同期增長1.6%，穿、用和燒的商品零售額分別下降0.6%、5.7%和8.5%。

從全國消費類別看，11月下滑幅度最大的是化妝品、金銀珠寶、通訊器材等，確實和雙十一提前關係密切。

和10月份相比，能夠保持住增速，甚至還加速消費的，幾乎都和政府“兩新”政策有關，即大規模設備更新和消費品以舊換新政策。

據12月16日，中央財辦的數據，“兩新”帶動汽車更新520多萬輛、銷售額6900多億元，家電換新4900多萬臺、銷售額2100多億元，老舊設備更新200多萬臺套。

如果把房地產業算作大消費的一種，地產消費在11月的表現算是可圈可點。各種呵護政策競相出臺，一線城市和重點二線城市均出現一定程度的回暖。

（圖源：pixabay）

據國家統計局數據，2024年11月份，70個大中城市中，商品住宅銷售價格環比上漲城市個數增加，70個大中城市中，新建商品住宅銷售價格環比上漲城市有17個，比上月增加10個；二手住宅環比上漲城市有10個，比上月增加2個。

一線城市商品住宅銷售價格環比總體上漲，二三線城市環比降幅均收窄，各線城市同比降幅2024年以來首次全部收窄。

具體而言，一線城市的新建商品住宅銷售價格環比由上月下降0.2%轉爲持平。其中，上海和深圳分別上漲0.6%和0.3%，北京和廣州分別下降0.5%和0.3%。

一線城市二手房方面，整體價格環比上漲0.4%，和10月份持平，其中北京、上海和深圳分別上漲0.9%、0.4%和0.5%，廣州下降0.4%。

二線城市的情況沒有一線城市那麼好，但也在回暖。

（圖源：pixabay）

據國家統計局數據，11月份，二線城市新建商品住宅銷售價格環比下降0.1%，降幅比上月收窄0.4個百分點；二手住宅環比下降0.2%，降幅收窄0.2個百分點。

三線城市比一、二線又差一些，新建商品住宅銷售價格環比下降0.3%，降幅收窄0.2個百分點；二手住宅環比下降0.5%，降幅收窄0.1個百分點。

12月已經過去兩週左右，樓市繼續好轉。

華創證券的跟蹤顯示，其統計到的67個城市裡，12月前13日，地產成交同比+12.7%。北京、上海、廣州、深圳分別同比增長+34.3%、+3.4%、+104.9%、+289.5%。

（圖源：pixabay）

國盛證券的跟蹤顯示，18城二手房銷售脈衝式上行，絕對值再創歷史新高。2024年9月、10月、11月、12月以來同期日均銷售分別爲18.8萬m²、22.9萬m²、25.4萬m²、37.3萬m²，12月的情況顯著強於季節性。

政策節奏打破了過去金九銀十的樓市季節性。2024年，11月、12月纔是真正的金銀之月。

開發商還是日子難過，新房景氣度仍較差，國家統計局公佈的開發商到位資金情況，定金預收款、個人按揭兩個科目，和2023年相比有超過25%以上的下滑幅度。

#03

汽車買買買，廠家加速生產但投資意願低

從工業和投資的角度看經濟，情況又如何呢？

國家統計局和央行的數據，展示了一幅不同的畫貌。11月份，規模以上工業增加值同比實際增長5.4%，從環比看，11月份，規模以上工業增加值比上月增長0.46%。

汽車行業幾乎以一己之力拉動了工業增加值。11月，汽車製造業是唯一一個同比增速超過兩位數的行業，也是同比增速超過前11個月最多的行業之一，顯示汽車製造業在11月非常“繁榮”。

從生產端的明細來看，11月，汽車日銷量增速同比突破15%，爲2024年4月以來的新高。和10月相比，增速更是快了10個百分點。

此前我們分析過，包括比亞迪在內的國產品牌汽車11月銷量確實不錯，紛紛創出新高。

不知不覺，中國的汽車產能已經佔到全球的四成。據美銀美林統計，過去20年，中國在全球汽車產量中的份額從1%飆升至39%。

中國汽車製造能力大幅上升的同時，歐美日均大幅下降。其中，歐洲從34%降至 13%，日本從21%降至12%，美國從12%降至 3%。

按照這一趨勢，如果沒有貿易保護，美國本土製造企業的比重可能歸零。歐洲和日本也岌岌可危。

物極必反，我們的製造能力太強，勢必引發傳統汽車製造強國的牴觸。要知道，中國汽車的消費能力只佔全球三成，但生產能力已經到四成。

如果沒有海外市場，將有大量產能閒置。而目前的趨勢是，各國都在各找各媽，各自生產滿足各自的需求。這種背景下，供給能力的主動權將掌握在需求方手裡，市場規模將成爲勝負的關鍵。

目前最慘的光伏行業，從業者已經明確表示對於未來沒有市場的擔憂。12月12日，晶科副總裁公開表示，光伏行業最擔心的不是產能過剩，而是未來沒有市場。

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製造業擔憂市場的時候，投資端是另外一番景象。據國家統計局的數據，前11個月，第二產業的投資增速爲12%，成爲中國投資增速最重要的一環，其他產業投資均表現出明顯的疲態。

國家統計局的數據顯示，2024年前11個月，全國固定資產投資465839億元，同比增長3.3%。其中，民間固定資產投資233689億元，下降0.4%。和10月份相比，11月份固定資產投資微微增長0.10%。

創造最多就業的第三產業，是三大產業中唯一投資增速下滑的。前11個月，第三產業投資295498億元，下降1.0%。

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第二產業在盈利狀況沒有實質性改善的情況下加速投資，對經濟企穩肯定有好處，但對未來的經濟結構改善到底會有什麼影響，難有說。

央行的數據進一步印證了，當前企業主動投資的意願並不足。11月新增人民幣貸款爲5223億元，同比少增5897億元，大幅低於萬得一致性預期的9208億元。

據中銀證券的統計，主要貸款裡，下降幅度最大的是企業貸款。2024年11月，企業貸款爲2500億，比2023年同期大幅下降5700億。

根據公衆號TimeHorizon獨立經濟觀察的文章，2500億的企業貸款是過去十年的次低，僅高於2016年。

爲了進一步刺激大家借錢，12月16日，央行開會宣佈，適時降準降息，保持流動性充裕。

#04

財政收入增速創18個月新高，非稅收入增速突破40%

12月16日，財政部公佈了最新的財政收支情況。

前11個月，全國一般公共預算收入199010億元，同比下降0.6%，全國一般公共預算支出245053億元，同比增長2.8%。其中，全國稅收收入161922億元，同比下降3.9%；非稅收入37088億元，同比增長17%。

非稅收入跑贏財政收入是2024年全年的常態，如果沒有非稅收入的存在，財政收入就不止輕微下跌了。

儘管前11個月的財政收入是下滑的，但如果單看11月的情況，改善跡象非常明顯。據民生證券的統計，11月我國公共財政收入同比上漲11%，時隔18個月再次觸及兩位數。

在主要收入裡，增速最快的稅種主要有三個，分別是企業所得稅（單月同比增速是37%）、印花稅（同比增速暴漲172%）、環境保護稅（同比暴漲200%）。

11月，非稅收入同比增速大增超過40%，增速創截止目前的年度新高。

結合當下經濟的狀態，上述收入的結構變化能合理解釋的是印花稅，11月股市成交量暴漲，拉動印花稅大增。

除了印花稅，企業所得稅和環保稅，都不太能找到經濟意義上的合理解釋，也許非經濟因素纔是主要因素。

儘管各界對非稅收入有預期，但11月的非稅收入增速能夠跑到超過40%，讓人瞠目結舌。12月16日，國務院組織進行了第十一次專題學習，主題爲“加快落實行政裁量權基準制度，進一步提升行政執法規範化水平”，也許說明了一些東西。

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根據觀察者網的報道，本次學習着重強調：要規範執法程序，全面落實行政執法公示、執法全過程記錄、重大執法決定法制審覈制度，暢通申訴渠道，依法保障監管對象的申訴權利。要強化執法監督，關注罰沒收入異常增長、大量異地執法、大額頂格處罰等情況。

這說明高層意識到罰沒收入異常等現象。

支出方面，增速最快的是農林水支出爲11.7%，其次是債務利息支出，增速爲7.8%，社保保障就業支出和城鄉社區支出，增速接近，一個5.9%，一個6%。

從絕對金額來說，社會保障就業支出是所有支出裡面最大宗的科目，農林水只比教育和社保就業支出低，排在第三位。

從支出的增速和規模能夠看出，政府把子彈主要花在就業、農民等比較要緊的民生領域。

#05

外資到底走了沒有

儘管我們使出大招吸引外資和外商，金融市場也不遺餘力希望留住外資，但實際情況不容樂觀。

商務部官網12月16日的消息，2024年前11個月，全國新設立外商投資企業52379家，同比增長8.9%；實際使用外資金額7497億元人民幣，同比下降27.9%。

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根據聯合早報的報道，單看11月，中國實際利用外資金額僅爲564.9億元，是2024年1月份1127.1億元的一半。

從投向來看，外資最主要的投向是服務業，其次是製造業。據商務部數據，前11個月，服務業使用外資5288億，製造業爲2025億。外資更願意投資服務業，而非製造業，這和目前國內製造業卷，中國和世界的貿易局勢有着密不可分的聯繫。

對華投資還在增長的國家，主要是德國、新加坡、瑞士，分別增長10.9%、4.8%、4%。

在資本市場上，外資不是流入增速變慢了，而是以更快的速度流出。據中金證券截止12月15日的統計，無論A股還是港股，外資都在加速流出。

據華泰證券的統計，港股主動外資已經連續9周淨流出，且規模持續擴大。

隨着國內實體和資本市場收益率不斷走低，很多內資和外資一樣，想要尋找更好的目的地。12月16日，據BP社報道，財富管理公司正加大在香港的招聘力度，以迎接來自中國大陸的資金流入。

據報道，香港一直通過稅務優惠和居留計劃爲家族辦公室和富豪鋪設“紅毯"。中國大陸富人已經將數十億美元資金轉移到香港，尋求更高收益的投資併購買保險。在吸引富人的政策帶動下，到2030年，香港私人財富資產可能會增加近一倍，達到2.3萬億美元。

#06

特朗普新表態引發熱議，但國內仍要做最壞準備

本週，特朗普接受採訪時，公開表示中美可以達成很好的交易，世界上的所有問題，中美都可以解決。特朗普的友好表態迅速在國內媒體上瘋傳，好像中美兩國之間的關係一下子就要緩和了。

金融市場似乎有沒有跡象表明，我們真的相信特朗普的表述，會引發什麼超預期的實質性結果。

反而是12月17日、12月18日，外管局旗下的中國外匯公衆號連續發文，探討美國取消中國最惠國待遇的可能性等嚴肅的貿易問題。

根據中國外匯的文章，在2018年特朗普政府單方面對中國加徵“301關稅”、中國又採取相應反制措施之後，中美對對方產品加徵的平均關稅已達到約20%，顯著高於對其他貿易伙伴的關稅。

就實質而言，中美雙方已經取消了給予對方的最惠國待遇。但從法理上來說，最惠國待遇仍然戴在頭上。儘管只存在法律意義上的最惠國，但取消的性質和影響依然非常嚴重。

據中國外匯文章，取消中國最惠國地位將是一次性質更爲嚴重、影響更爲深遠的衝突升級。

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原因如下：

一方面，最惠國待遇是WTO規則要求每個成員給予其他成員的基本待遇，若美國取消對中國最惠國待遇，也就相當於宣佈雙方經貿關係完全脫離WTO框架。另一方面，美國確立中國的最惠國待遇地位是2000年美國國會立法通過、美國總統簽字批准的正式法律，徹底取消中國的最惠國待遇地位意味着國家意志的體現，而非總統個人偏好，具有外交意義。

如果說中美關係近期有可喜的地方，也許12月13日，中國科技部官方網站發佈的《中美科技合作協定》完成續簽，是唯一有意義的可喜之處。

《中美科技合作協定》每5年續簽一次，原本應該在2023年底完成續簽，但由於美國一直不續簽，各方都很緊張。

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2023年8月24日，美國宣佈延長6個月，以“進行談判以修改和加強條款”；2024年2月，美國又延長了6個月。這12個月，可以看做是中美在技術合作方面的談判時間，到底哪些能納入技術協定，哪些不能納入。

據知識分子公衆號12月16日的文章，中美簽訂科技合作協定後，《自然》雜誌評價道，協議的範圍比之前的協議要窄，僅涵蓋兩國政府部門和機構之間在基礎科學項目上的合作，不包括對國家安全可能重要的“關鍵和新興技術”方面的工作，例如人工智能和半導體。

與之前的協議不同，該協議沒有包含任何有關中美大學和私營公司之間合作的信息。

對於《中美科技協定》的續簽，中美兩國的發言人的表態截然不同。

我們中國的發言人表示，《中美科技協定》續簽符合兩國人民利益，順應國際社會期待，增進世界人民福祉。美國的發言人則說，修訂後的《中美科技合作協定》能夠“最大限度地減少對美國國家安全的風險”。