被圍獵的昔日“日本之光”——東芝

編輯 | 于斌

出品 | 潮起網「於見專欄」

最近有消息稱，東芝會被CVC 資本以超200億美元私有化，東芝已經不能再瘦身了，唯一的選擇也許只剩下賣身了。

東芝在美國的股價隨後迎來大幅上漲，其美國存託憑證(ADR)價格在上漲近20%，至21.5美元。

隨後，東芝確認了這筆收購計劃。CVC將先和東芝管理層討論相關條款，管理層看是否符合自己利益再做出決定。

很明顯，CVC就等着獲得監管機構的批准，就會對東芝發起收購要約。如果交易最終成功，CVC將會爲東芝畫上句號。

這一刻如同又回到了去年東芝電腦被收購的那一刻。

日本曾經最大的企業之一、傲視全球的產業巨頭，但如今的東芝業務四處碰壁，營收陷入困境，股價低迷讓股東們對管理層不滿又不信任。

而PE巨頭們最愛的就是這種落魄王者。CVC資本第一個展開攻勢，而其它大PE們也紛紛湊了過來。

東芝的危機始於幾年前的會計造假，讓東芝陷入了巨大的困境。2017年，東芝淨值連續兩年爲負讓自己面臨着退市風險。

東芝後來又因治理問題遭受批評，比如誇大子公司利潤的虛假交易，以及在資本使用問題上與部分投資方發生衝突。

爲了尋求扭虧爲盈，東芝剝離並出售了公司最爲賺錢的內存業務。東芝最近一段時間一直在縮小業務範圍，試圖放棄那些無法盈利的業務，希望能提振收益。

而效果也很顯著，2019財年營業利潤飆升了約370%，讓東芝今年得以重返東京證交所第一板塊。

曾經的日本之光

作爲曾經家喻戶曉的牌子，東芝在半個多世紀的時間裡，都是日本製造的象徵。

明治維新，是東芝崛起的起點。

明治時代工業振興，其中就有當今東芝的前身，日本發明家田中久重於1875年在東京創立的工業製造所，後來改名爲芝浦製作所。

1939年東京電器與芝浦製作所正式合併成爲“東京芝浦電氣株式會社”，也就是“東芝”。

東芝造出了許多個全球第一，包括全球第一臺筆記本電腦，日本的第一個電燈泡、第一臺晶體管電視、第一臺冰箱、第一臺DVD。

上世紀日本經濟泡沫破滅之後，日本製造被強大的中國製造衝擊，但東芝還是繼續向核能、通信等領域擴張。

鼎盛時期的東芝不僅是全球前五的半導體制造商、全球前三的醫療器械廠商，還是日本第二大綜合電機制造商、日本四大核能廠商之一。最近要排核廢水的福島第一核電站零件就來自東芝。

東芝輝煌時期的經營範圍涵蓋製造、發電、核能、半導體、基建、家電、計算機、家電等諸多領域，位列世界第二的半導體業務、筆記本業務位列世界第二，其彩電業務與索尼、松下並稱日本六巨頭。甚至可以說日本人在生產、生活等各個方面都離不開東芝，東芝在日本的地位如同三星在韓國的地位。

藉助二戰期間的軍工訂單，以及美國技術、訂單支持等，東芝逐漸發跡，盛極一時。

那個時候，東芝內部可沒有固步自封，而是對研發投入、產品線情有獨鍾，所以日本的第一個燈泡、第一臺電視機、第一臺冰箱、第一個雷達、第一個電飯煲、第一臺筆記本電腦、第一臺洗衣機、第一個微波爐、第一部可視電話均來自東芝。

世界上第一臺筆記本電腦是東芝在1985年研發的T1100號筆記本，堪稱筆記本電腦的先驅。

東芝存儲硬盤產品，也是大家最熟悉的產品，基本一提到東芝就會聯想到硬盤。

東芝產品機械硬盤的歷史很長。

1956年，最初的機械硬盤需要一整個房間才能放下，但總存儲容量僅有5MB之多，工作壽命也不過2000小時。而真正奠定現代硬盤結構的硬盤，還歸屬於1973年誕生的溫徹斯特硬盤。

隨着機械硬盤快速發展，容量增加硬盤體積也不斷降低，衆多廠商開始加入硬盤行列，東芝也在1972年率先推出14寸產品。

1991年，東芝推出首款2.5英寸玻璃盤。隨後東芝緊跟潮流，東芝嘗試推出世界最小硬盤，體積只有0.85英寸。2015年又推出了業內容量最大的2.5英寸3TB硬盤，而且一年比一年大，2017年變成了14TB傳統磁記錄技術硬盤，今年則是18TB FC-MAMR硬盤。

可以說，東芝一直在創新和進步，與此同時機械硬盤的存儲容量也相比最開始增大了3,600,000倍。

但是東芝卻在輝煌時期過後倒退沒落，或許這也正代表着日本製造業正在逐步走下神壇。

東芝在日本毫無疑問是日本之光，可以說如果倒退十年，沒有任何PE敢去打收購東芝的主意。但如今雖然東芝在日本人眼裡是無價的，但是在PE眼裡東芝公司只值200億美元。

斷臂求生

如此不可一世的東芝帝國，是如何在十餘年間逐漸衰敗的呢？

首先是外部環境，2005年之後整個日本電子產業陷入大蕭條，但也不能把鍋全部釦環境上，東芝的衰落也離不開天災人禍。

看到了核能在未來的應用前景的東芝，財大氣粗的以報價的3倍價格買下美國西屋77%的股權。

然而，用70億美元天價買下西屋，爲東芝的衰敗埋下了伏筆。導火索，就是福島核電站泄漏事故。

2011年，這一年東日本里氏9.0級地震引發的海嘯，摧毀福島第一核電站的同時，也讓東芝細心呵護的核電業務遭受沉重打擊，從此一蹶不振的同時還成爲東芝最大的財務黑洞。

這個時候的東芝，動起了歪心思，也就是資本市場的大忌——財務造假。

2015年東芝終於承認，過去7年的財報都造假，虛報了1562億日元的利潤，連續3任社長都參與其中。如此大規模的財務造假讓東芝的股價接近腰斬，口碑也一落千丈，從“日本之光”變成“日本之恥”。

另一方面，“成也美國敗也美國”，這句話用來形容東芝並不過分。得益於美國而發家的東芝，最終卻被美國製裁。

1983年，蘇聯從東芝購進數控機牀部件，從而讓蘇聯潛艇和航母推進器技術突飛猛進，使美國海軍首次喪失對蘇聯潛艇的水聲探測優勢。

美國得知了東芝對俄羅斯出售零件後，開始對日本東芝進行制裁，禁止東芝機械3年內對美出口，控股的東芝公司則禁止其3年內向美國政府出售產品。

財務造假醜聞曝光後的東芝，開始走向虧損的不歸途，開始變賣家產補血。

2015年底，重金買來的燙手山芋西屋，給陷入困境的東芝雪上加霜。美國境內的工程費、人事費等的如同財務黑洞，每年虧損5000億日元。

2015年7月，東芝8.647億歐元出售旗下電梯事業持有的芬蘭通力近2400萬股份。

2016年3月，東芝將家電業務514億日元賣給了美的。東芝又將最重要的醫療設備業務6655億日元整體出售給了佳能。

2017年3月，東芝年度虧損超過一萬億日元，重金買來的美國西屋也申請破產。東芝出售全球數一數二的核電巨頭子公司西屋電氣。

2018年，東芝也沒有停下賣家產的腳步。先是將電視業務129億日元賣給了海信集團，然後又將電腦業務40億日元賣給了富士康控股的夏普。

與此同時，重頭戲出現了。東芝把自己位列全球第二大存儲芯片廠商東芝存儲賣了出去。

東芝多年的賣賣賣，讓自己的龐大的業務羣所剩無幾。2019財年東芝淨銷售額與2014年高峰時接近7萬億日元的銷售額相比，已經縮水了幾乎一半。

如今的東芝，空有當年的巨無霸骨架，卻早已被徹底掏空。

瘦死的駱駝比馬大

但是瘦死的駱駝比馬大。

東芝目前的六大業務板塊，還有核電、水電、城市供水、污水處理、高鐵、功率芯片、通訊芯片、硬盤等等。這些領域東芝都依然有着不俗的實力。

比如東芝在半導體領域雖然割肉最具競爭力的閃存業務，但依然是全球最大的功率半導體廠商之一。此外，東芝依然是日本僅有的幾家具備核反應堆製造技術的公司之一。

值得一提的是，東芝市值和營收嚴重不匹配。2019財年淨銷售額達3.39萬億日元，2020財年前三季度淨銷售21.萬億日元，而目前市值卻僅有2萬億日元。

東芝的管理層是東芝股價低迷的主要罪魁禍首。東芝股權結構分散，管理層缺乏強力股東的約束，多年來讓東芝每況愈下。

但是對PE來說，問題越多機會越多。低迷的股價，高層和股東不和，混亂的管理，以及多年來累積的財富，讓東芝變成一塊誘人的蛋糕。

剛剛過去的一年是全球PE的募資大年，PE們資金彈藥充裕，自然要四處尋找獵物。

在這樣的大環境下，東芝的併購大戰結果如何令人拭目以待。