百年東芝無奈退市，日本製造沒落了？
2023.09.28
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導讀：東芝退市，是日本整個製造業產業的衰落使得企業發展後力不足所導致。
作者 |第一財經 潘寅茹
如果不出意外，擁有近150年曆史的東芝將在2023年退市。屆時，東芝在東京證交所長達74年的上市歷史也將隨之落下帷幕。
據新華社報道，日本東芝公司21日說，以日本國內基金“日本產業合作伙伴”（JIP）爲主的財團完成對東芝的要約收購，爲東芝私有化退市掃清障礙。上述財團由20多家日本公司組成，以每股4620日元（約合227.6元人民幣）的價格收購東芝股份。
上述財團已從東芝股東手中募集到78.65%的股份，超出66.7%股份的最低門檻，因此收購成立。從結算開始的9月27日起，“日本產業合作伙伴”將成爲東芝新的母公司及最大股東。
創立於1875年的東芝是日本製造業的代表之一，在150多年的發展歷程中，東芝打造了橫跨家電、電氣、半導體、能源、基建的龐大帝國。
東芝研究開發中心的納米材料前沿研究所專家
日本的第一個燈泡、第一臺洗衣機、第一臺冰箱、第一個雷達、第一臺電視機、第一個微波爐、第一個電飯煲、第一個可視電話，都來自於東芝；甚至全球第一臺筆記本電腦，也來自東芝。全盛時期，東芝是全球前五的半導體制造商、全球前三的醫療器械廠商，還是日本第二大綜合電機制造商、日本四大核能廠商之一。
從昔日站在日本製造業的巔峰，到如今走向退市，日本企業（中國）研究院執行院長陳言告訴第一財經，其中既有公司自身經營的巨大問題，也有避免不了的時代烙印。退市後的東芝能否浴火重生，依舊是個懸而未決的謎題。
在覈電業務上栽了跟頭
對於中國消費者而言，東芝並不陌生。在上世紀80年代的中國，“TOSHIBA TOSHIBA，新時代的東芝”這句廣告詞一度風靡大江南北。2022年，恰逢東芝進入中國市場50週年。
擔任多家日本自治體顧問的王淅告訴第一財經，中國消費者所熟知的東芝更多的是消費電子類企業，其實，以東芝的核心競爭力來看，它並不是家簡單的消費電子類企業，是與日立、三菱齊名的日本製造業三大巨頭，業務領域廣泛，“是個多元化經營的龐然大物。對日本經濟而言，東芝最重要的是能源和基建業務”。
陳言表示，作爲一家百年企業，1996-2002年間，東芝的手提電腦是世界上產量最大也是當時質量最好的電腦之一，“但後續因生產方式的變化，東芝失去了在產品研發方面的優勢，而寄希望於以核電和閃存爲代表的新業務增長模式”。
據公開資料梳理，2006年，東芝以“天價”收購美國西屋電氣核電業務，欲在覈電領域大展手腳。陳言曾多次採訪過東芝時任總裁西田厚聰。他還記得，當西屋電氣的核電業務被東芝併購時，這一收購案提價到了54億美元。
“每當談及這一重金併購時，能從西田的眼裡看到難言的興奮，”陳言回憶道，“2000年前後，全球興起建核電站的浪潮。彼時的西田認爲，如果有西屋的技術，東芝今後很有可能在覈電領域大有所爲。西田也一直表示，儘管可能需要十多年的時間才能收回併購的成本，但他堅信核電的前景每年能給公司帶來巨大的回報。”
然而人算不如天算，2011年日本福島核電站發生泄漏事故，被寄予厚望的核電事業成了東芝的“累贅”。事故中受損最嚴重的3號機反應堆正是由東芝提供的，東芝此後再難拿到核電訂單。2015年12月，被東芝收購的西屋電氣因收購了一家經營狀況惡化的美國公司，造成超過60億美元的虧損。西屋電氣最終於2017年申請破產。
王淅也清晰地記得，福島核事故後日本國內和全球範圍內反對核電的聲音不絕於耳，“東芝當時要大力發展核電的願景，不幸與時代所提倡的背道而馳”。
造假醜聞重創聲譽
“核電業務受挫後，東芝失去了賺錢的一大支柱，隨即想轉向閃存業務，但當時全球範圍內電子消費行業陷入週期低谷，東芝在重壓之下苟延殘喘。”陳言說道。爲了呈現出公司欣欣向榮的姿態，東芝開始了長達8年的財務造假，可統計的虛報利潤足有1562億日元。造假事件曝光後，東芝股價大跌、市值縮水一度達40%。
此後，在內外多重危機下，陷入破產境地的東芝選擇斷臂求生，開啓了“甩賣”模式。比如，將醫療機械子公司賣給了佳能，將家電部門賣給了美的，將筆記本電腦業務及所有股份賣給了夏普等。
與此同時，東芝還在二級市場上吸引了一大批所謂的“積極主義投資者”。據估計，“積極主義投資者”們此前持有東芝約25%的股票。東芝的第一大股東、美國基金埃菲西莫資本管理公司（Effissimo Capital Management），第二大股東、新加坡基金3D Investment Partners均屬此列。
2021年底，一度有消息稱東芝決定分拆爲三家公司：一家注重新能源和基礎設施，一家專注硬盤和半導體業務，另一家專注於閃存芯片的生產。但由於上述股東的反對，這一計劃並沒有付諸現實。
在王淅看來，東芝之所以“自救”得磕磕絆絆，其實與日本經濟當年陷入停滯後，大型企業尋找突破密切相關，“在這過程中，東芝引入的比較激進的管理模式當時在日本社會、企業間引發了巨大的爭論。在傳統日本企業的管理層看來，東芝導入的美國治理模式，更注重短期收益，更注重股東對公司的影響”。
陳言也認爲，外部資本的到來並沒有給東芝帶來積極的改造效應，反而將東芝進一步向經營惡化的方向推進。
由於東芝龐大的業務板塊涉及日本國防和核電等戰略性行業，東芝董事會主席綱川聰在今年3月的臨時股東大會上警告稱，外國資金收購東芝可能導致東芝失去政府訂單，並且可能迫使東芝出售其國防及核電業務。在這一背景下，日本國內基金在最後一刻出手。
“雖然最終的收購價格尚不及西方股東預期的一半，但與2017年接手時的3000多日元的股價相比，在東芝的股東看來，這是筆穩賺不賠的買賣。”陳言說道。
東芝已連續第五年亮相中國國際進口博覽會。
日本製造業“光環不再”？
對於退市的前景，陳言預計，後續東芝還會通過企業內部經營的改善，在未來重新上市。王淅也認爲，退市不是躺平，“儘管東芝自身的經營存在嚴重的問題，但日本股市還是給了5年時間調整，一旦再度符合上市標準，可以重回東京證券交易所。同時也說明東芝目前的業務對於日本經濟很重要。”
東芝官網顯示，近日，東芝不僅在英國開設了量子技術中心，還在德國杜塞爾多夫開設了再生創新中心，“英國是其中一環，目的是讓集團‘通過數字化實現碳中和與循環經濟’的業務重振。”
收納於黑色框架內的世界首個透射型Cu₂O太陽能電池單體（淡橙色部分）。（圖片均自東芝官網）
“日本國內也比較期待東芝未來的重組，認爲東芝是‘積極的退市’，避免後續受到股市、資本波動方面的影響。”王淅告訴第一財經，“而且，從東芝最近的國際化佈局可以看出，公司希望繼續在數字化和能源領域保持領先。”
不過，陳言認爲，日本製造業發展從最初的鋼鐵到半導體以及家電，目前在這些領域的優勢都不顯著。“眼下僅日本的汽車對美出口保持強勢，也成爲日本經濟增長的助推力之一，但和引領時代發展的電動車、新能源、5G產業相去較遠。”陳言說，東芝的衰敗，是在這種產業變化過程中出現的。東芝的半導體、家電、核電等業務其實本身具有很好的技術，但在整個產業浪潮的發展中，這些領域的優勢都不再顯著，甚至被趕超。
陳言認爲，作爲日本老牌製造業象徵的東芝，最終走到當前境地，是日本整個製造業產業的衰落使得企業發展後力不足所導致。“雖然東芝還有閃存業務，但在細分領域中也不具有絕對的技術優勢。東芝通過此次股票上的強行收購，未來得以重新提振的可能性微乎其微。這是日本產業衰落的象徵。”
在王淅看來，儘管局部需要調整，日本的製造業並沒有暮氣沉沉。她舉例道，在數字化時代，AI、芯片、算力，都是今後衡量國家產業競爭力的要素。“在這些方面，日本還是獲得了不少新的發展機遇，比如將當前火熱的生成式AI與養老結合，又或者利用AI來緩解勞動力短缺等問題。日本也在嘗試從這些場景的運用中提煉自己的競爭力。”
王淅認爲，日本產業發展的動力往往來自於對種種約束條件突破的訴求，“老齡化、資源匱乏、糧食自給率低下等，這些都是具有全球共同性的課題，日本希望通過解決這些課題來繼續保持國際競爭力。”
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