AI產業革命正在到來 天花板可能比互聯網更高

萬家基金/供圖 翟超/製圖

證券時報記者 楊波

2023年春節，萬家基金副總經理、基金經理莫海波從ChatGPT的微瀾之中，敏銳地感覺到一場AI（人工智能）帶來的科技革命正在醞釀。春節後上班第一天，他便一頭扎到AI研究中，邀請專家路演、奔赴北京調研，最終結論非常明確，AI是互聯網之後，全球又一次劃時代的產業革命，可以大幅提高各行各業的效率，行業天花板或許比互聯網更高，顛覆性創新也更加徹底。此後，AI一直是莫海波研究投資的掘金重地。

莫海波有14年研究及投資經驗，其中有11年投資經驗。2015年加入萬家基金後，他獲得了優良的投資業績，以他管理時間最長的萬家品質生活基金爲例，從2015年8月6日至今獲得了251.05%的回報，年化回報爲15.66%。

莫海波爲什麼能獲得顯著的超額收益？他有什麼樣的投資風格？爲什麼對AI情有獨鍾？日前，證券時報記者採訪了莫海波，他非常坦誠地回答了記者的提問。

擅長左側交易

不喜歡人多的地方

證券時報記者：請講講你的從業經歷。

莫海波：我在2010年入行做研究，曾經在中銀國際資管部做過研究，後來又做了券商自營。在2015年加入萬家基金，一直從事投資工作。

證券時報記者：2015年你來到萬家基金開始管理萬家和諧混合基金，當時市場正處高位，你怎麼做的？

莫海波：我是當年5月份第一個工作日開始管基金，當時市場火熱，小票估值非常貴。我接手後第一件事就是慢慢賣掉已經估值過高的小票，逐漸買進低估值的藍籌股，當時小股票正在衝頂，我們逆風而行，淨值頗受影響，到6月初萬家和諧混合排名已掉到末尾，當時真的感覺壓力很大。

證券時報記者：壓力之下如何繼續堅持？

莫海波：這可能是我此前做券商自營時養成的習慣，偏好追求絕對收益，對於那些太貴的標的，即使知道後市可能上漲，但考慮到風險收益比，也會主動放棄去掙這樣的錢。

2015年6月中，市場一路下挫，風格轉向大盤藍籌，到年底，萬家和諧的收益排名逆勢躍進同類1/10，這是我們堅持自己的投資理念得到的正向反饋。就是通過這樣的經歷，我逐漸形成了左側交易投資風格，喜歡越跌越買，也傾向選擇在人聲鼎沸時賣出。我不太喜歡人多的地方。

證券時報記者：做左側有時會不會很難熬？

莫海波：每種風格都會有其長處，自然也會有其短處，每輪行情通常會有兩個階段我的排名不太好：一是牛市後面最瘋狂的一段，二是熊市的尾端。比如2016年初，上證指數跌到3000點左右，我們覺得差不多了，就開始加倉，結果上證指數後來到2638點才見底，這個過程我管的基金產品淨值回撤較大。

證券時報記者：你的投資方法是自上而下做行業選擇，請講講你這些年主要配置過的行業。

莫海波：此前有機構歸因分析提到，我的業績60%—70%來自擇時和行業選擇。我們每年會選擇一到兩個主流行業進行重配，比如2016年一二季度，我們買入了很多跟基建相關的股票；2017年我們預判新能源上升趨勢，開始買新能源上游；2018年底，我們預判2019年會是一個波瀾壯闊的牛市開端，把所有防守型的資產換成進攻型資產，主要買入新能源、半導體、消費電子等；2020年全年重倉新能源汽車；2021年三季度，把2017年開始投資的新能源全部賣出，並開始逐漸買入低估值防守類資產；2022年用低估值、抗通脹的行業作防守；2023年以來投資主線是AI。可能運氣比較好，這幾年我們自上而下的行業判斷總體還算比較準確，特別是重配的行業，基本沒有出現過方向性錯誤。

當然，也有一些失誤，比如從2017年開始，有一輪消費、白酒、醫藥的大行情，即核心資產行情，我沒有大規模買入，而是在非常艱辛地挖掘其他產業機會。從我個人來講，還是比較喜歡從0到1的行業。

證券時報記者：你重倉行業有什麼標準？

莫海波：我重倉行業有四個比較嚴格的標準：一是行業一定要經過長時間大幅度下跌，二是行業估值水平無論縱向、橫向都要達到歷史底部區間，三是行業裡沒有機構扎堆，四是行業的基本面正在悄悄發生變化。滿足這四個標準，我纔會越跌越買，直至重倉。我在2019年重倉半導體和消費電子時，就滿足了上述四個條件，基本面在最底部，產業週期在最底部，估值處在最好的位置。

喜歡挖掘從0到1的產業

證券時報記者：你爲什麼喜歡投資從0到1的行業？

莫海波：我比較喜歡前沿科技，在讀書時就喜歡去了解很多原創性的科技成果。事實上，人類很多研究成果的原型，在上世紀60—70年代就在實驗室有了雛形，當時有一批非常牛的科學家，包括量子通信等，在幾十年前模型都做出來了，只不過缺乏條件，沒有進一步細化和大規模商用。

一旦科技進步到某一臨界點，它就可能從實驗室走出來。比如，上世紀90年代就提出了電動車的原理，大家覺得鋰電池是可行的，但當時成本非常貴，鋰資源也沒那麼充足，就擱置了，直到後面有新的技術突破，可以降本增效，大規模推廣，應用就開始起來。

證券時報記者：請講講你對新能源的投資，怎樣發現的新能源汽車投資機會。

莫海波：我在學生時代就看過很多汽車方面的論文和資料，腦子裡一直有這根弦，也一直在關注，一旦發現這個領域某些節點得到突破，就會加大研究力度。

電動汽車面世後，我非常關注，2017年初我們花了將近一個季度深度系統學習、研究新能源汽車產業鏈，包括專家訪談、上下游調研，以及全球新能源格局的深度研究。當時判斷，這確實是全球都不會錯過的科技革命浪潮：第一步是電動化，第二步是智能化。中國擁有全球最完善的電池產業鏈，在第一階段是最受益的。市場對新生事物的接受有一個逐漸推進的過程，從我們調研的情況看，當時實業的投資已經非常火熱，但二級市場還沒反映，股價還是一直在下跌。2017年二季度，我們開始大規模重倉新能源產業鏈的股票，因爲是新興行業，市場還半信半疑，波動非常大，當時只要有新聞報道哪裡的電動車起火，市場就暴跌。

證券時報記者：從公開資料看，你對新能源做過波段。

莫海波：2017年9月底，很多新能源股的股價經過大幅上漲，已經很貴了，鋰、鈷等實體價格也從每噸五六萬元漲到十五六萬，我們判斷價格見頂就全部止盈。2018年市場下跌，新能源股也大跌，我從三季度開始慢慢把新能源股買回來，越跌我越買，當時回撤也很大，但越跌越買相對來說是比較安全的策略。之後我一直重倉配置新能源，可能中間有過上中下游產業鏈的切換，但整體保持了很高的倉位。直到2021年下半年，大家對新能源的未來極度樂觀，很多東西已經漲得非常貴了，而且市場可能會進入調整，於是止盈了新能源。

證券時報記者：你怎麼看當下新能源的發展？

莫海波：新能源競爭比較激烈，經歷一波慘烈的洗牌後，行業會好起來。

證券時報記者：還有哪些技術正在突破？

莫海波：技術進步是非線性的，很難說一定會在某個時間點出來，比如ChatGPT出來之前，沒有人能預判它是去年還是今年出來，我們要做的就是時刻做好準備，能做到及時應對。

實際上，幾年前全球有很多技術路線都在研究人工智能，某個時間點突然發現其中一個技術路線是最可行的，從而放棄其他技術路線，然後集中所有資源朝一個方向努力。當然，首先要證明它未來是可大規模推廣的。

一場劃時代的

產業革命正在到來

證券時報記者：請講講你在AI板塊的投資。

莫海波：2023年春節假期，我就開始在家裡研究AI，節後上班第一天，我們立刻請專家來路演，全面瞭解認識AI行業；之後，我和公司十幾個基金經理、研究員去北京調研了一週，得出的結論非常明確，AI是互聯網之後，全球又一次劃時代的產業革命，可以大幅提高各行各業的效率，天花板可能比互聯網更高，顛覆性創新也更加徹底，這又是一個從0到1的行業。

證券時報記者：去年下半年AI大幅下跌，你是否做過波段？

莫海波：新興行業的波動比較大，2023年二季度AI大幅上漲，後來又一路下跌，如果有能力做波段當然好，但我個人覺得，在這種級別的產業浪潮面前，波段不那麼好做，於是選擇了堅守，所以去年下半年我管的基金回撤比較大。雖然波動很大，但AI行業只是由於短期漲幅過大而回調，不是產業本身出現了問題，我們堅定看好行業發展，因此在底部反而加了倉位。

證券時報記者：有一種聲音，認爲國內AI相對落後，你怎麼看？

莫海波：AI起源於美國，最快的是以ChatGPT爲代表的第一梯隊公司。AI及其延伸的產業鏈有三個重要元素，一是數據，二是人才，三是算力。中國有廣闊的市場和比較全的產業鏈，數據方面也有優勢，隨着國家日益重視，相信目前人才和算力方面的短板將會陸續得到完善。一旦突破，應用就是中國的長項。

未來AI將成爲基礎設施，像電流一樣，想象一下如果沒有電我們的生活會成爲什麼樣子。AI對全球大部分行業都會有深遠影響，勢必深入到各行各業，輔助它們提高生產效率，以後各行各業都會在這個平臺上做一些流程的優化、效率的提升，AI會成爲重要的生產資料。如果我們的判斷是對的，AI是全球新一輪產業革命，各個國家都不會錯過，可以看到，政府也在強調要加大力度推動人工智能的發展，中國一定會在AI行業做到自給自足。

證券時報記者：在AI產業鏈上，目前最值得投資的是什麼？

莫海波：首先是算力，算力有點像新能源汽車的上游，做大模型必須要有大量的算力做基礎，必須有算力才能訓練模型、做推理，算力可能最先受益，特別是光模塊、進入英偉達產業鏈的公司會比較受益。

我對AI整個產業鏈都比較關注。就跟新能源一樣，新興行業天然波動比較大，AI的波動也會比較大。但我管理的基金的持有人還比較穩定，感謝投資人對我的理解支持。

證券時報記者：AI會否成爲今年的投資主線？你今年在AI上持倉跟去年有什麼不同？

莫海波：目前看來AI很有可能會成爲今年的主線。去年在市場下跌的過程中，我們在AI板塊的關注點上做了一些切換，加大了對估值低增速高的算力配置的深入挖掘，增大了組合的彈性。

要在別人恐慌時貪婪

證券時報記者：你怎麼應對大起大落的市場？比如今年春節前市場十分低迷，你有什麼動作？

莫海波：我天生相對比較樂觀，在市場最困難的時候，也是樂觀精神在支撐。今年春節前我降低了防守型資產比例，把一些彈性更大的資產調進來。我們已經歷過幾輪低迷，包括2015年下半年的恐慌、2018年的悲觀，因此，還是要牢記巴菲特那句經典名言：在別人恐慌時要貪婪。

證券時報記者：大家都知道，但很難做到。

莫海波：人的本性就是從衆，在大家都恐慌時，本能地也會恐慌，因此，需要慢慢摸爬滾打，不斷總結經驗教訓，覆盤一些成功經歷，慢慢克服人性。

證券時報記者：你自上而下選行業，是所有的行業都看，還是有所取捨？

莫海波：我對所有的行業都不排斥，但也有所取捨，市場是極其有效的，想要獲得超越市場平均水平的收益，就一定要有超越市場對行業的研究和認識。我對自己重倉的行業，都要求自己要有超越市場平均水平的理解。所以，有很多行業我沒有買，也是認識到了自己的侷限性，比如醫藥，這個行業需要很強的專業知識，我即使花很多時間去研究，可能也不如醫藥博士理解得深刻。因此，花同樣的時間，我寧願研究我更熟悉和擅長的新能源、AI，可能更深入一些。在相同條件下，我會選擇花時間更少，能夠研究得更透徹的行業，然後重配。

我習慣左側買入，這更需要對行業有非常前瞻且深入的研究，如果沒有深刻的研究，行情一波動就扛不住。所以，我會選擇我能比別人看得更深入的行業進行重配。

證券時報記者：如何才能成爲一個優秀的基金經理。

莫海波：我個人感覺，基金經理首先要有非常強的抗壓能力，同時略帶一些樂觀精神。牛市，大部分人都能做得比較好，而投資要真正做得成功，真正見功夫，主要是看怎麼應對熊市以及如何調節自己的心態。

證券時報記者：你怎麼看中國資本市場的未來？

莫海波：從中長期角度來看，我非常看好中國資本市場。中國現在居民的財富大部分還是在以房地產爲代表的實物資產裡，在高質量發展、經濟轉型的背景下，未來資源配置方式可能會出現比較大轉變，以資本市場爲代表的，能夠支持科技創新、支持經濟高質量發展的重要載體可能會越來越受到重視，因此，未來資本市場或成爲居民非常重要的財富配置場所。