“9.24”新政滿月，宏觀政策繼續加力穩增長

10月24日，A股三大股指均小幅收跌，滬指報收3280.26點。北證50繼續走出獨立行情，收漲4.06%。滬深京三市日成交1.56萬億元，距離前期峰值2.5萬億元明顯縮量。

這距離“9.24”新政剛好滿月。9月24日，伴隨央行行長潘功勝宣佈降準降息、降存量房貸利率、創設新貨幣政策工具，金融管理部門的“一攬子”支持經濟穩定增長的政策率先推出。同日，首個“中字頭”促長期資金入市文件發佈，證監會出臺“併購六條”並就市值管理指引徵求意見。政策效果立竿見影，當日A股快速上拉，快速收復2800點，成交也急速放大。

金融政策，僅僅是一攬子增量政策的開始。9月26日，中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作，推出“一攬子增量政策”。一攬子政策包括加大宏觀政策逆週期調節、擴大國內有效需求、加大助企幫扶力度、推動房地產市場止跌回穩、提振資本市場等五大方面，涉及財政、金融、消費、投資、房地產、股市、就業、民生等各個領域。

貨幣政策落地之後，備受關注的財政政策也迎來進展。10月12日，財政部則宣佈穩增長的四大增量財政政策，並表示，逆週期調節措施絕不僅僅只侷限於當天宣佈的那四項，且未來“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，釋放出財政轉向寬鬆的明確信號。

不過上述政策與市場前期的期待仍存在一定“預期差”。近期伴隨行情回落，投資者對下一階段行情持續性的判斷也產生分歧。

“在經歷了一輪史詩級上漲之後，投資者開始重新審視這輪上漲背後的邏輯以及可持續性。”銀河證券首席經濟學家章俊認爲，在基本面企穩、企業盈利修復過程中，如果政策能夠持續跟進和配合，市場信心將有望持續改善，對於後續政策的連貫性和一致性可以抱有信心。

“9月底以來市場經歷大幅回升和寬幅震盪調整，部分個人投資者國慶期間紛紛開戶，不過，節後股票市場經歷了較大波動。”國海證券研究所副所長、策略首席胡國鵬24日對第一財經表示，短期角度看，A股市場仍具備性價比，萬得全A、滬深300股權風險溢價位於1倍標準差附近，市場成交額仍在萬億量級水平以上，微觀流動性有支撐。從中長期的角度看，當前全A的估值仍處於近十年50%的分位水平，全A盈利也處於拐點附近，經歷三年的長期下跌後，市場中長期修復的邏輯不變。

A股預期改善，成交上臺階

“覆盤過去這一個月，相信參與市場的投資者都會有所體會，那就是金融市場瞬息萬變，每一天都存在着各種挑戰和機遇。股市如海，波濤洶涌。市場每一次震盪，都是對投資者心理與智慧的雙重考驗。”招商基金首席經濟學家李湛對第一財經表示，對於投資者特別是個人投資者而言，需時刻提醒自己“股市有風險，投資需謹慎”。

回顧9月24日，伴隨金融部門“一攬子”舉措的出臺，A股迅速結束了已持續20餘日的“2700點保衛戰”，當日滬指即收復2800點，隨後25日收復2900點，26日收復3000點大關，創業板、科創板漲勢迅猛。

與此同時，投資者熱情持續火爆，新股民快速入場，外資集體喊出“All In China”，交易擁擠，多家券商APP“卡頓”、銀證轉賬“延遲”，交易所出現明顯“宕機”。到9月30日，滬指已經回到3300點上方。

緊接着，A股市場投資者尤其是新股民和“準股民”，經歷了一個異常難忘而又十分忙碌的國慶假期，基於對增量財政政策等抱有極高期待，10月8日不少投資者“跑步入場”，A股徑直上衝至3674.40點高點。與此同時是成交量的快速放大，日成交額快速登頂2.5萬億規模。

從資金面看，9月開始資金流入環比回升。據信達證券首席策略分析師樊繼拓24日統計，A股9月資金淨流入佔流通市值的比例爲1.00%，較上月的0.49%環比走強。其中9月融資餘額環比增加492.48億元，相較上月減少322.81億元大幅上升。

此外，上市公司回購、分紅均表現積極。9月分紅金額達873.92億元，高於2014年以來所有年份，2024前三季度累計分紅金額創下2014年以來新高。截至10月18日，上市公司2024年回購金額達到4382.79億元，月均回購規模高於2005年以來的所有年份。

近期伴隨市場調整指數和成交均有所回落，不過目前上證指數仍保持在3200點上方，成交仍保持在萬億以上。在業內人士看來，資本市場短期走牛隻是開始，宏觀政策的明確轉向影響更爲深遠。

“9月底以來的政策增量至少體現在三個方面，一是總體政策定調積極，二是貨幣政策加大逆週期調節力，三是地產政策表述發生重大變化，扭轉居民部門信心。由於資本市場主要反映的是預期的變化，因而上述增量政策在公佈和落地前後，對市場影響較大。”李湛認爲，後續市場會更關注政策落地效果。

在胡國鵬看來，9月24日以來總量政策全面發力，除貨幣政策雙降、財政政策加大逆週期力度、地產政策優化調整外，資本市場支持工具也有較大影響。

資本市場方面，9月24日央行宣佈首次創立兩項結構性貨幣政策工具用來支持資本市場，10月10日和10月18日兩項工作相繼落地，政策工具的出臺力度和落地速度都超出了市場預期。貨幣政策方面，降準降息和房貸利率同步調降，總量政策調降力度已超過今年1~8月的累計水平。地產政策方面“要促進房地產市場止跌回穩”的表述是政治局會議的首次，決策層對地產的重視程度明顯提升，供給端和需求端均有政策跟進。

“從政策持續性的角度看，資本市場工具的市場反饋較爲積極，10月下旬上市公司踊躍申請增持回購再貸款，截至10月22日已有43家上市公司披露增持計劃。獲准參與互換便利操作的證券、基金公司達20家，首批申請額度超過2000億元，保險等長線資金入市的條件逐漸充分。”他表示，還有地產方面，地產政策出臺以及一線城市限購放開後廣州新房、深圳二手房改善明顯，不過持續性仍有待觀察。

在他看來，當前市場經歷了亢奮期的降溫之後，進入“牛市”第二階段。“當前市場環境或更類似於2019年的牛市第二階段，我們認爲戰略上要積極，戰術上不着急，相似點在於基本面和全球流動性共振、外部環境擾動（貿易摩擦），不同點在於市場主要的增量資金或由公募和外資轉向保險等長線基金，機構‘抱團’方向或從核心資產轉爲高股息。”他說。

不過，胡國鵬也提醒，回顧“9.24”新政以來這一個月，部分個人投資者國慶期間紛紛開戶，經過節後的調整，其中也有投資者遭受了明顯損失。

他建議，對於具備宏觀研究基礎、能夠對經濟活動進行跟蹤，並且對經濟變化比較敏感的投資者，建議去做大類資產的配置，根據宏觀形勢的變化去調整各資產配置的倉位；而對於宏觀基礎相對較差的投資者來說，將資金交給專業的投資人管理是較好的方法，比如主動基金、指數基金、ETF投資等。

一攬子政策加力，資本市場只是開始

近期伴隨A股成交回落，市場情緒發生微妙變化。“牛市結束了？”“反彈還是反轉？”即使專業人士對下一階段行情持續性的判斷也存在分歧。

在李湛看來，下一階段市場大概率在新中樞維持震盪，等待宏觀經濟基本面對本輪增量政策效果的驗證。“由於三季度GDP增速弱於二季度，年內穩增長壓力加大。”在他看來，近期系列政策舉措明確後，市場對宏觀政策較高預期有所調整，後續增量政策出臺概率較低，以政策效果觀察爲主。

章俊則認爲，在央行流動性支持和政策預期明朗的背景下，A股市場有望步入“慢牛”行情。這種“慢牛”奠基於經濟基本面的逐步改善，以及市場預期不斷提振之上，因而更加可持續。

不過，對於不能簡單將這次上漲當作一次單純意義上的政策驅動的市場反彈，而應該視爲對中國經濟轉型具有戰略意義的政策轉折點，業內較有共識。

“9月下旬以來我國政策的轉向，標誌着宏觀政策從被動應對經濟下行壓力，轉向了積極穩增長的態勢。”中銀證券首席經濟學家徐高24日表示，9月以來超預期寬鬆政策的密集出臺，從兩個重要的方面顯著提升了市場對我國中長期經濟增長前景的預期，一是這些政策強化了守住經濟增長底線的預期，二是9月以來超預期政策密集投放的方式改變了市場對政策反應速度的悲觀預期。

在章俊看來，這一輪宏觀政策把提振和發展資本市場作爲破局的重要抓手，主要原因有四。

其一，資本市場上行將帶動實體經濟預期改善，形成向上螺旋，提振居民消費潛力和企業投資意願。其二，提振資本市場有助於推動居民財富再平衡，改善居民資產負債表過度依賴房地產的現狀。其三，資本市場與新質生產力發展更加適配，居民存款流入資本市場有助於爲科技創新企業提供充足的融資支持，促進“科技-產業-資本”高水平循環。其四，資本市場發展有利於推動地方政府職能轉型，告別對於土地財政的嚴重依賴。

胡國鵬預計，今年四季度及明年兩會前的政策將保持持續放鬆。

“財政方面，由於增發國債涉及調整預算需要全國人大常委會的批准，因此即將召開的第十四屆全國人大常委會第十二次會議將成爲一個關鍵時間窗口。”他告訴記者，貨幣政策方面，今年四季度預計還將有降準降息的空間。地產政策方面，一線城市的限購政策或將繼續有針對性地放鬆，供給端重點貨幣化安置房城中村、危舊房改造以及“白名單”企業信貸的政策跟進速度。

李湛告訴第一財經，他認爲年內還可以期待的宏觀政策，主要包括兩個方面。一方面是此前已明確但尚未落地的增量政策，10月12日財政部在國新辦新聞發佈會上表態四項舉措已經進入決策程序，包括加力支持地方化解政府債務風險、發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本等，上述政策有望在10月末、11月初的人大常委會會議中得到明確。另一方面是可能出臺的潛在增量政策，重點關注特別國債、超長期國債、地方政府化債、消化地產庫存等政策。

不過胡國鵬也提醒，A股市場正由政策底向市場底、經濟底過渡的時期，從投資者的角度看，下一階段市場的風險或由國內經濟政策風險轉向外圍環境風險，包括美國大選後中美競爭格局的變化，以及美國經濟和美聯儲政策走向等，都存在不確定性。

李湛認爲，除美國大選風險、美聯儲政策收緊風險之外，還要關注政策預期本身導致的市場波動風險。“過去一個月以來，政策預期對市場影響較大，但考慮到臨近年末，市場將開始博弈明年政策定調，可能加劇市場波動風險。”他稱。